通胀系列专题报告之一：等待戈多，2018年PPI涨幅将明显回落-20171103-申万宏源-17页-1mb

2018年PPI走势分析总结

核心内容概述

本报告基于对石油化工产业链和煤炭冶金产业链的价格传导机制，分析2017年11月后PPI的走势，并对2018年PPI同比的初步预测进行阐述。报告指出，2017年PPI同比涨幅较高，但2018年受供给侧改革及需求端疲软影响，PPI涨幅将明显回落。

主要观点

1. PPI分析框架：两条产业链传导线索

• 产业链划分：PPI分为石油化工产业链和煤炭冶金产业链，分别对应工业部门之间的价格传导关系。
• 工业部门权重：7大工业部门构成这两条主要产业链，权重合计占比约90%，其余为次要影响因素。
• 分类方法改进：传统分类难以反映供给侧因素影响，因此采用产业链传导分析框架。

2. 油价走势分析

• 油价由供给主导：国际原油市场供给端集中度远高于需求端，OPEC、俄罗斯和美国是主要供给方。
• 2018年油价预测：预计2018年布伦特原油价格将回落至53美元/桶左右，波动幅度较小，全年均价维持在50-55美元/桶附近。
• 三种博弈均衡情景：
  • 情景1：OPEC延长减产协议，但美国持续增产，俄罗斯减产不力，油价小幅回落，全年均价在50-55美元/桶。
  • 情景2：OPEC不延长减产协议，与美国竞争性增产，油价可能大幅下挫后小幅回升，全年均价在45-50美元/桶。
  • 情景3：全球产油国达成供给协调协议，油价可能短期上行，但随后因美国页岩油增产而回落，全年均价在55-60美元/桶。

3. 煤炭冶金链条：钢价是否能持续走高

• 钢价上涨原因：主要由供给侧改革（去产能、清除“地条钢”）和冬季限产预期推动。
• 供给侧分析：
  • 钢铁企业因高利润率而有增产动机。
  • 螺纹钢产能转换难度低，潜在产能大，产量持续回升。
  • 钢材库存增速回升，对价格形成下行压力。
• 需求侧分析：
  • 基建和地产投资增速可能边际下行，长材需求增长一般。
  • 汽车购置税优惠结束，汽车产销量增速预计将下行。
  • 环保政策对钢铁需求形成限制，尤其是京津冀鲁地区“停工令”对建筑用钢需求产生明显压制。
• 预测结论：预计2018年钢铁价格将有所下行，综合价格指数可能自前期高点下降约12%。

4. 2018年PPI同比预测

• 预测假设：
  1. 钢铁价格在17年9月基础上回落约12%。
  2. 布伦特原油价格回落至53美元/桶左右。
  3. 煤炭价格小幅回落约3.5%。
• 预测结果：
  • 2017年10月PPI同比预计为6.3%，11月为4.5%，12月快速回落至2.6%。
  • 全年PPI同比均值约为6.0%。
  • 2018年PPI新涨价因素可能为负，全年PPI同比均值将在1.0%以下。

关键信息

• PPI结构：PPI由生产资料（约74%）和生活资料（约26%）构成，其中生产资料的波动主导PPI变化。
• 原油供给主导：国际原油市场供给端集中度高，页岩油的生产成本成为中期价格波动中枢。
• 钢铁价格驱动因素：供给侧改革和环保限产预期推动钢价上涨，但未来增产和库存回升将压制价格。
• 2018年PPI趋势：预计全年PPI同比均值将在1.0%以下，主要受大宗商品价格回落影响。

重要结论

• 2018年PPI涨幅将明显回落，受供给侧改革和需求端疲软双重影响。
• 钢铁价格预计自前期高点下降约12%，原油价格将回落至53美元/桶左右，煤炭价格小幅回落。
• 市场对PPI的担忧将随价格回落而缓解，对经济和通胀预期产生积极影响。