深度报告-20220924-财通证券-胜宏科技-300476.SZ-多领域打造新增长曲线_产能规划志在长远_34页_3mb

胜宏科技总结

核心内容概览

胜宏科技是一家专注于高精密度印制线路板（PCB）研发、生产和销售的高端内资硬板龙头，公司自2006年成立以来，持续扩张产能，2015-2021年收入与归母净利润复合年增长率（CAGR）分别为33.98%和31.94%。公司积极布局新能源汽车、服务器、消费电子等多领域，推动业绩增长，未来增长动能强劲。

主要观点

• 公司成长速度领先：公司作为内资PCB企业，2021年位列中国内资PCB百强第4名，成长速度在业内领先。
• 盈利能力持续上行：通过产品结构优化、产能爬坡和原材料成本下降，公司毛利率有望逐步修复，净利率持续提升。
• 股权结构稳定，激励机制完善：公司由创始人陈涛控制，股权结构稳定，实施多次股票激励计划，员工和公司利益绑定，增强业绩确定性。
• 多领域布局推动新增长曲线：公司积极布局汽车、服务器、消费电子等市场，通过新产品、新技术拓展市场空间，实现多点增长。
• HDI业务发展迅速：HDI业务是公司重点发展领域，随着产品结构升级和产能扩张，HDI收入占比持续提升。
• IC载板市场潜力大：受益于芯片封测环节向大陆转移，IC载板成为未来增长最快的产品之一，公司已布局载板产能。

关键信息

财务数据

产能与业务拓展

• HDI业务：2020年HDI收入占比达8.29%，2021Q1达12.66%，预计2022年进一步提升。
• IC载板：南通一期规划载板产能14万平米/年，预计2023年投产，打开远期增长空间。
• 汽车电子：2022年汽车PCB收入占比提升至10%以上，配合新能源汽车客户布局自动驾驶，导入高价值HDI产品。
• 服务器市场：从0到1拓展，受益于PCIe5.0等新技术，预计2024年服务器PCB市场规模将超140亿美元。
• 消费电子：手机需求疲软，但可穿戴设备、VR/AR等增长迅速，成为消费板市场新增长点。

市场与技术趋势

• HDI市场：2021年全球HDI产值达118亿美元，预计2021-26年CAGR为4.9%，到2026年增至150亿美元。
• IC载板市场：2021年全球载板市场规模达144亿美元，预计2021-26年CAGR为8.23%，2026年达214亿美元。
• 技术升级：公司已具备20层5阶HDI、12层Anylayer HDI的研发制造能力，最小线宽/线距达40μm/40μm，接近行业领先水平。

风险提示

• 下游需求转弱
• 疫情反复
• 汇率波动
• 原材料价格波动

投资评级

• 投资评级：增持（首次）
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营收分别为90.01亿、100.47亿、133.08亿，归母净利润分别为9.14亿、11.63亿、16.67亿，PE分别为13.37倍、10.51倍、7.33倍。

总结

胜宏科技在PCB行业具备较强竞争力，通过多领域布局、产品结构优化和产能扩张，公司有望实现长期中高速增长。公司积极拓展汽车、服务器等高景气度市场，同时布局IC载板等高端产品，技术实力和产能规划显示出较强的未来增长潜力。股权结构稳定，激励制度完善，有助于公司持续发展。随着原材料成本下降和市场景气度回升，公司盈利能力有望持续改善。