20180213-天风证券-美高梅中国-02282.HK-新项目赶上春节档期有望迎开门红_重申_买入__14页_3mb

美高梅中国（02282）项目总结

核心内容

美高梅中国于2018年2月13日开幕其位于澳门路氹城的综合娱乐项目“美狮美高梅”，该项目投资34亿美元，预计8年内达到回报标准。项目位于金光大道，毗邻永利皇宫及新濠天地，主打高端中场及自营VIP业务，非博彩元素占总面积的85%以上。项目初期提供1200间酒店房间，其余高端景观房及VIP房间将在Q1之后逐步开放。

主要观点

• 项目开幕提升市场信心：美狮美高梅的开幕消除了投资者对2018年公司基本面的担忧，并有望在春节假期中受益于游客需求增长，享受春节行情。
• 高端中场定位优势：美高梅在高端中场市场具有品牌效应，能够吸引商务人士及年轻群体（如80后-90后），并预计在2018年带动公司整体EBITDA超过8亿美元。
• 非博彩业务增长潜力：随着国内富有阶层可支配收入增加，非博彩业务（如餐饮、会议中心等）将为公司带来新的增长点。
• 估值合理，目标价明确：目前公司EV/EBITDA估值为24倍，预计2018年业绩增幅较高，合理估值为17.5倍，目标价为30港元，维持“买入”评级。

关键信息

项目概况

• 投资规模：34亿美元
• 酒店房间数：1390间，包括1248间标准房间、99间套房、16间高层套房、27间总统套房
• 非博彩元素占比：85%
• 开业初期房间供应：一季度开放1200间，其余高端房间将在Q1后逐步开放
• 配套设施：14家餐厅、2870平方米的会议中心、3项常驻表演、2000人容量的动感影院

赌场设施

• 赌桌数量：177张，其中165张为中场赌桌，11台为自营VIP赌桌
• 老虎机数量：982台
• VIP客户周期：3-4年，预计2018-2019年将下沉至高端中场

市场预期

• 春节房价上涨：多数四、五星级酒店价格较去年春节增长20%-30%，美狮美高梅房价在2月14日-18日超过4000元
• 行业趋势：预计2018-2019年中场+非博彩业务将成为主要增长点
• 国内富裕阶层消费增长：2021年预计年化增长18%，可支配收入显著增长
• 渗透率提升空间：中国内地居民访问澳门的渗透率目前为1.8%，仍有提升空间

估值与盈利预测

• 当前价格：21.75港元
• 目标价格：30港元
• EV/EBITDA：24倍，预计2018年为17.5倍
• 预计2018年EBITDA：新场贡献约2.3亿美元，公司整体预计超过8亿美元
• EBITDA margin：预计新场EBITDA margin为31.1%，整体为31.6%

风险提示

• 政策收紧
• 国内经济不景气
• 新娱乐场ramp up低于预期

相关数据与图表

赢利与收入

• VIP毛收入：2018年预计达到约4.19亿美元，同比增长6%
• 中场毛收入：预计2018年达到约3.01亿美元，同比增长16%
• 老虎机毛收入：预计2018年达到约434百万港元，同比增长14%

游客数据

• 赴澳旅游人数增长：2016年至今季度赴澳旅客方人数持续增长
• 渗透率预测：中国内地居民渗透率预计为1.9%，仍有提升空间

业务结构

• 美高梅中国2017Q2业务占比：旧美高梅净收入占比约98.9%
• 美高梅路氹净收入：2018年预计达到5.813亿港元，同比增长47%

盈利预测

• 公司净收入：2018年预计达到23.177亿港元，同比增长47%
• 营业利润：2018年预计达到5.337亿港元，同比增长51%
• 净利润：2018年预计达到5.3亿港元，同比增长52%

估值模型

• 旧美高梅EBITDA：2018年预计达到5.418亿港元，同比增长12%
• 美高梅路氹EBITDA：2018年预计达到1.806亿港元，同比增长44%

总结

美高梅中国通过美狮美高梅项目，有望在2018年实现业绩显著增长，尤其是在春节档期。项目主打高端中场和自营VIP业务，预计在运营初期快速提升收入，并借助澳门轻轨的开通，形成高端娱乐场集团效应。公司估值合理，目标价为30港元，重申“买入”评级。尽管存在政策收紧、经济不景气等风险，但其高端中场业务和非博彩业务的增长潜力仍被看好。