20180126-天风证券-美高梅中国-02282.HK-新场延迟无碍基本面_仍首推_买入_TP30港元_9页_1mb

美高梅中国（02282）详细总结

核心内容

美高梅中国近期股价出现回调，主要由于市场对新场赌桌审批数量低于预期以及开幕时间延迟。然而，分析认为这些因素并未影响公司基本面，且新场开幕时间不会错过春节档期，因此对2018年业绩增长保持信心。

主要观点

• 赌桌审批未低于预期：美狮美高梅获批125张中场赌桌，其中100张在开幕时到位，剩余25张于2019年1月1日到位。与永利皇宫、巴黎人相比，该数量符合政策规定的第一年100张、第二年25张的节奏。
• 新场延迟不影响基本面：公司因需要时间完成牌照和酒店审批程序而延迟开幕，但预计在2018年实现2.5亿美元EBITDA，带动整体业绩增长。
• 高端中场定位优势：美高梅的品牌效应在吸引高端中场游客方面具有相对优势，尤其是商务人士和年轻群体，有助于提升在路氹地区的市占率。
• 非博彩业务占比高：新项目总面积超过400万平方米，非博彩元素占总面积85%以上，包括1390间客房、2870平方米会议中心等。
• 基础设施提升游客量：澳门轻轨将在2019年投入服务，连接永利皇宫与美狮美高梅，提升区域整体吸引力。
• VIP客户下沉趋势：18-19年VIP客户开始下沉至高端中场，美高梅可受益于这一趋势，预计高端中场增速明显。
• 估值合理：目前EV/EBITDA为24倍，2018年17.5倍估值较为合理，目标价维持30港元，重申“买入”评级。
• 业绩增长确定性高：美高梅预计成为2018年澳门六大博彩企业中业绩增幅最确定的公司之一。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：23.25港元
• 目标价格：30港元
• 6个月评级：买入（维持评级）
• EV/EBITDA：24倍

项目信息

• 新场赌桌数：125张，其中100张在开幕到位，25张于2019年1月1日到位
• 项目面积：超过400万平方米
• 客房数量：1390间
• 非博彩收入占比：超过85%

市场趋势

• VIP客户下沉：18-19年VIP客户开始下沉至高端中场
• 可支配收入增长：广东以外地区游客数量和消费显著增加，未来仍有增长空间
• 基建设施：港珠澳大桥、城轨延长线、澳门本地轻轨等提升内地游客赴澳便利性

财务预测

• 2018年EBITDA：预计达到2.5亿美元，带动公司整体EBITDA逾8亿美元
• 2018年净收入：预计为23,177百万港元，同比增长47%
• 2018年净利润：预计为5,300百万港元，同比增长52%

业绩增长

• 旧美高梅EBITDA：预计2018年为5,418百万港元
• 美高梅路氹EBITDA：预计2018年为1,806百万港元，同比增长44%

风险提示

• 政策收紧：澳门博彩政策可能进一步收紧，影响公司运营
• 国内经济不景气：若国内经济下滑，可能影响游客消费能力

关键图表与数据

• 图1：美高梅中国股价与娱乐场开业的历史
• 图2：美高梅中国EV/EBITDA估值与娱乐场开业的历史
• 图3：澳门博彩VIP业务2016年以来季度表现
• 图4：澳门博彩MASS业务2016年以来季度表现
• 图5：2018-2019年澳门博彩GGR预测
• 图6：中国2016-2021年消费增长预测
• 图7：2008年至今赴澳旅游人数
• 图8：2016-2019年季度赴澳旅客方人数
• 图9：2016-2019年赴澳游客人均消费水平
• 图10：2016年至今季度赴澳旅客方人数
• 图11：2018年澳门博彩GGR预测
• 图12：2016-2021年澳门博彩GGR预测
• 图13：中国2016-2021年消费增长预测
• 图14：2016年至今季度赴澳旅客方人数
• 图15：2016年至今季度赴澳旅客方人数
• 图16：2016年至今季度赴澳旅客方人数
• 图17：2016年至今季度赴澳旅客方人数
• 图18：2016年至今季度赴澳旅客方人数
• 图19：2016年至今季度赴澳旅客方人数
• 图20：2016年至今季度赴澳旅客方人数
• 图21：美高梅中国各娱乐场和利润表模型预测
• 图22：美高梅中国各娱乐场和利润表模型预测（续）

作者信息

• 分析师：何翻翻
• 执业证书编号：S1110516080002
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