12月FOMC会议点评：2020年的美联储关注什么？-20191212-华创证券-18页_1mb

2020年美联储关注重点与政策分析总结

核心内容

2020年12月FOMC会议中，美联储维持联邦基金利率目标区间在 $1.50% \sim 1.75%$ 不变，符合市场预期。会议声明首次提出“当前货币政策适当”，并明确指出全球经济增长放缓和美国通胀疲软为关键风险点。点阵图显示，2020年底联邦基金利率中位数为 $1.6%$，暗示加息将推迟至2021年，市场对2020年降息预期小幅提升。整体来看，美联储的货币政策立场偏中性偏鸽。

主要观点

1. 2020年美联储关注的核心因素

• 经济增长：经济增长温和下行，但具有韧性，衰退概率已从近40%降至25%。消费结构的调整和储蓄率的下降对消费支出形成支撑，企业融资虽处于风险临界点，但短期内尚不至触发危机。
• 通胀压力：通胀疲软是美联储关注的重点，其政策立场需等待通胀回升后才可能考虑加息。
• 流动性问题：由于准备金分布不均，货币市场流动性困境仍存在，美联储需继续提供流动性支持，以避免市场出现流动性危机。
• 政治因素：美联储在大选年仍保持相对独立性，但可能避开9月等关键月份进行政策调整，若选情焦灼，其政策可能更偏宽松。

2. 未来货币政策路径

• 若经济前景无进一步恶化，2020年美联储货币政策将维持现状，按兵不动。
• 针对流动性问题，美联储可能继续使用回购市场工具，如常备回购便利（SRF）。
• 资产负债表方面，美联储将继续买入短期国债，维持利率走廊稳定。

关键信息

1. 货币政策调整与市场反应

• 利率决议：维持联邦基金利率 $1.50% \sim 1.75%$ 不变，符合市场预期。
• 点阵图信号：2020年底联邦基金利率中位数为 $1.6%$，显示加息路径延迟至2021年。
• 市场反应：FOMC会议后，美股微涨，美债收益率震荡回升，美元下跌，黄金上涨。

2. 经济展望与通胀预期

• 失业率预期：小幅下调2020年失业率至3.5%，但未上调通胀预期，反映出对通胀疲软的担忧。
• GDP预期：经济预测变动不大，2019年GDP增速上调，但2020年预计温和下行。

3. 货币市场流动性分析

• 准备金规模：美联储通过扩表操作使准备金回升至1.6万亿美元，联邦基金利率回到IOER上限。
• 流动性困境：由于准备金分布不均，流动性供应仍依赖大型商业银行，若无常设性流动性工具，扩表退出仍受限制。
• 跨年回购操作：纽约联储跨年回购操作获超额认购，显示市场流动性仍紧张。

4. 票委立场分析

• 新任票委：三位鹰派（费城联储Patrick Harker、克利夫兰联储Loretta J. Mester、达拉斯联储Robert S. Kaplan）与一位鸽派（明尼阿波利斯联储Neel Kashkari），整体鹰鸽两派力量变化不大。
• 投票情况：12月会议中10-0全票通过决议，显示内部立场一致。

5. 大类资产价格影响

• 美债收益率：2020年收益率下行空间或有限，预测中枢在 $1.72% - 2.05%$，若考虑中美贸易战、大选及经济走势不确定性，债市波动率可能上升。
• 美元指数：预计美元将面临主动与被动的双重贬值压力，因美国经济温和下行，欧洲经济或出现复苏迹象。
• 国内货币政策：通胀仍是主要掣肘，MLF调降可能性较低，央行或更关注降低银行负债成本。

风险提示

• 美国经济增长超预期回升
• 中美贸易摩擦再度加码

图表目录摘要

• 图表1：经济预测调整不大，上调2019年GDP增速与失业率
• 图表2：2019年1月以来FOMC会议主要内容摘要
• 图表3：点阵图显示明年维持利率不变，且不会加息
• 图表4：12月FOMC会议后降息概率略有提升
• 图表5：2019年再次出现投资下行而消费坚挺的状况
• 图表6：消费率下降带来了私人消费的韧性
• 图表7：娱乐商品、其他非耐用品与其他服务对消费增速的贡献达 $18%$
• 图表8：制造业时薪增速与新增就业人数中枢均有下移
• 图表9：企业目前尚处净借出阶段，触发危机风险不大
• 图表10：核心资本品新增订单仍在负区间
• 图表11：2020年美国财政支出同比仍在增加
• 图表12：纽约联储衰退概率已从近 $40%$ 降至 $25%$
• 图表13：在扩表支持下，联邦基金利率回到IOER上限
• 图表14：总资产已扩张至今年年初4.1万亿美元的水平
• 图表15：回购操作维持2000亿规模，短期国债持有量持续提升
• 图表16：美联储停止缩表后以正常节奏缓慢增持长期国债
• 图表17：美联储储备金余额回升至1.6万亿美元
• 图表18：短端利率明显压低，收益率形态修复
• 图表19：央行的准备金多数分布于大型商业银行，而小银行则以持有国债为主
• 图表20：美联储缩表以来，货币市场流动性主要由四大银行提供
• 图表21：近期纽约联储跨年回购操作获超额认购，反映跨年流动性紧张
• 图表22：2020年美联储新任票委近期表态
• 图表23：美联储在历次大选年的利率调整幅度
• 图表24：2020年十年期美债利率预测区间
• 图表25：十年期美债持仓情况：空头持仓已从高位回落

结论

2020年美联储政策的核心是维持利率稳定，关注经济增长和通胀疲软，同时应对货币市场流动性问题。未来货币政策将保持谨慎，降息次数可能少于2019年，而通胀仍是主要制约因素。美元指数预计将继续走弱，美债收益率下行空间有限，而国内货币政策可能更侧重于降低银行负债成本。整体来看，美联储的政策将保持中性偏鸽，以应对不确定性。