12月FED议息会议点评：美联储降息“中止”还是“终止”？-20191212-广发证券-11页_963kb

广发宏观:12月FED议息会议点评总结

核心内容

美联储在2019年12月的议息会议上决定维持三大利率不变，包括联邦基金目标利率 $1.50% - 1.75%$、法定准备金和超额准备金余额利率 $1.55%$ 以及贴现利率 $2.25%$。同时，美联储下调了未来三年的失业率预期及核心PCE通胀预期，但未改变对经济增长的预期。

点阵图显示，美联储已结束降息阶段，并可能在2021年重启加息。尽管如此，分析认为当前仅是降息周期的“中止”，而非“终止”。

主要观点

• 货币政策维持不变：美联储选择不调整利率，表明其对当前经济形势持观望态度。
• 经济前景改善：若美国不进一步对华加征关税，2019年4Q至2020年2Q美国经济企稳概率较高。
• 通胀回升趋势：2019年11月美国CPI同比升至 $2.1%$，创12个月新高，预计2020年CPI中枢将升至 $2.3%$，核心PCE亦有望抬升。
• 经济处于Late-Cycle阶段：2020年2H仍有下行压力，主要受制于货币政策提振效应减弱、缺乏新的财税政策、大选效应抑制企业投资及信贷违约压力上升等因素。
• 未来可能重启降息：预计2020年底至2021年上半年，美联储可能再次降息以应对经济下行压力及缓解企业成本和违约风险。

关键信息

• 经济指标：美国CLI指标显示经济暂时企稳，而PCE通胀预期上调，表明经济有复苏迹象。
• 通胀模型：根据“广发四因子美国通胀模型”，失业率是服务型通胀的领先指标，当前失业率维持低位，预计服务型通胀将持续上行。
• 国际油价：预计2020年国际油价中枢将小幅上升，进一步支撑CPI上行。
• 贸易协定进展：美国已与日本达成贸易协定，与加拿大及墨西哥达成USMCA协定，正在与欧洲及中国进行贸易磋商，若能达成更多贸易协定，可能改善美国经济前景。
• 利率预期：点阵图显示，12位官员认为2021年将进入加息周期，但2020年仍维持降息“中止”状态。

风险提示

1. 美联储货币政策超预期
2. 美国经济超预期
3. 英国“脱欧”事件超预期
4. 美国与非美经济体的贸易关系出现新变化

相关研究

• 广发宏观：美国11月就业数据点评（2019-12-07）
• 广发宏观:FED第三次降息靴子落地，年内再降概率低（2019-10-31）
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图表索引

• 图1：美联储在12月议息会议中给出的经济展望（%）
• 图2：FED在12月FOMC中给出的未来联邦基金利率目标范围（点阵图，%）
• 图3：美国实际GDP同比增速与OECD美国综合领先指标（CLI）
• 图4：美国CPI同比实际值及预测值
• 图5：美国国债总额
• 图6：美国工商业违约率与企业综合平均成本指数
• 图7：10Y与3M美债收益率差值&美国基准利率上限

投资评级说明

• 行业投资评级：买入（预期股价强于大盘10%以上）、持有（预期股价变动介于-10%～+10%）、卖出（预期股价弱于大盘10%以上）
• 公司投资评级：买入（股价强于大盘15%以上）、增持（股价强于大盘5%-15%）、持有（股价变动介于-5%～+5%）、卖出（股价弱于大盘5%以上）

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