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浙商固收报告：优选短端下沉策略

内容摘要

本周信用债市场呈现结构性分化，资金面边际转松推动利率短端下行明显。大行二永债因央行稳汇率操作导致短端收益率曲线平坦化，短端品种下行空间较大。预计春节后资金面进一步宽松，将带动短端利率修复，超长期信用债性价比凸显，重点关注1年内到期品种及票息保护充足的长久期资产。

市场回顾

收益率走向：
短端利率持续下行（3M同业存单下行17bp），高等级信用债利差压缩，城投和产业债收益率受地产政策影响波动加剧。
关键数据：AAA-二级资本债025Y到期收益率较去年末上升22bp，AA+二永债短久期策略收益表现最优。

后市策略

1. 优选短端品种：
   3M同业存单、1Y高等级银行商金债价格修复空间仍可期，建议短期重点配置低估值短久期资产。
2. 高票息配置需求继续：
   下沉城投、超长债（7-10Y）的票息保护优势突出，同时考虑久期拉长策略（如3-5年信用利差扩大时增加久期）。
3. 二永债期限价值重估：
   25年内二永债性价比凸显，需密切跟踪降准降息节点，避免政策真空期市场调整风险。

资金面与收益率

资金环境：
资金面转松后短端修复尤为显著，但需警惕月末财政投放可能对长端利率形成的扰动。
收益率曲线：
长短端倒挂趋势减弱，未来排名建议选择5-7年信用利差支撑板块（如钢铁、煤炭、央企地产）。

风险提示

• 提醒关注2025年地方债供给不及预期风险及地产暴雷对政策端际的影响。
• 城投统计口径差异可能导致板块轮动逻辑偏差，需动态跟踪信用市场化化债政策实质进展。

重点观测指标

1. 二永债期限利差：
   短久期品种的bid-ask利差压缩明显，流动性溢价逐步释放。
2. 信用利差结构：AA级以上主体隐含评级升幅较去年末收敛，需防范低估值结构修复行情尾声。

投资策略结论

短期建议均衡配置策略——在小幅Beta下降前提下，通过债券信用下沉叠加票息选股提升Alpha属性，二永债区间优选短久端配置，参与复苏行情的制定性交易中获取收益弹性。