20210330-天风证券-太平鸟-603877.SH-Q4环比继续改善_全年收入增长费控有效_启动科技数字化转型_9页_1mb

太平鸟（603877）2020年业绩及未来展望总结

核心内容

太平鸟在2020年实现了整体营收和盈利的快速增长，即使在疫情背景下，公司仍保持强劲增长态势，展现出良好的经营质量。公司启动科技数字化转型，以提升运营效率和品牌竞争力。

主要观点

• 业绩增长：2020年公司实现营收93.87亿元（+18.41%），归母净利润7.13亿元（+29.24%），扣非归母净利润5.61亿元（+59.1%）。
• 渠道表现：线下直营渠道营收增长显著，线上渠道增速持续，收入占比提升至30.52%。
• 门店调整：女装品牌门店数稳定增长，男装、童装及其他品牌门店数有所调整。
• 盈利能力：PEACEBIRD女装毛利率提升，线下渠道毛利率持续改善，但线上毛利率有所下降。
• 营运能力：销售费用、管理费用、研发费用和财务费用均有所下降，经营性现金流净额显著增长。
• 数字化转型：公司启动科技数字化转型，提升对消费者需求的洞察力，优化运营模式。
• 品牌年轻化：通过签约年轻代言人、举办高规格活动及IP联名合作，加强品牌与年轻消费者之间的连接。
• 盈利预测：维持“买入”评级，上调2021~2023年盈利预测，预计营收和净利润将持续增长。

关键信息

财务表现

• 营收：2020年营收为93.87亿元，同比增长18.41%。
• 净利润：2020年归母净利润为7.13亿元，同比增长29.24%；扣非归母净利润为5.61亿元，同比增长59.1%。
• 毛利率：公司整体毛利率为52.49%，同比下降0.7个百分点；PEACEBIRD女装毛利率逆市提升至55.50%。
• 费用率：销售费率下降1.67个百分点至34.86%，管理费率下降0.23个百分点至6.13%，研发费率下降0.12个百分点至1.24%，财务费率下降0.04个百分点至0.20%。
• 现金流：经营性现金流净额达11.54亿元，同比增长32.92%。

渠道表现

• 线下渠道：直营渠道营收增长20.98%，加盟渠道增长7.22%。
• 线上渠道：营收增长21.28%，占比提升至30.52%。
• 各渠道毛利率：线下毛利率为58.19%，同比增长0.78个百分点；线上毛利率为43.03%，同比下降1.57个百分点。

门店数量

• PEACEBIRD女装：直营门店数增至526家，加盟门店数增至1180家。
• PEACEBIRD男装：直营门店数减少49家至484家，加盟门店数增加31家至865家。
• 乐町女装：直营门店数增至228家，加盟门店数增至470家。
• 童装及其他品牌：门店规模有所精简。

分品牌表现

• PEACEBIRD女装：营收37.81亿元，同比增长28.36%。
• PEACEBIRD男装：营收28.32亿元，同比增长8.35%。
• LEDIN乐町女装：营收13.29亿元，同比增长17.5%。
• Mini Peace童装：营收9.83亿元，同比增长9.25%。
• 其他品牌：营收2.63亿元，同比增长8.09%。

数字化转型

• 公司发布可转债预案，拟募资不超过8亿元推进数字化转型项目。
• 通过多元连接提升对消费者需求的洞察力，优化商品运营效率。

品牌年轻化

• 签约新生代演员欧阳娜娜作为女装品牌代言人。
• 举办高规格时装秀等活动，提升品牌曝光度与时尚度。
• 与高效IP矩阵联名合作，建立品牌感情链接与消费者情感共鸣。

盈利预测

• 2021~2023年营收：预计分别为106.33亿元、125.43亿元、144.70亿元。
• 2021~2023年归母净利润：预计分别为9.52亿元、11.52亿元、14.19亿元。
• EPS：预计分别为2.00元、2.42元、2.98元。
• P/E：预计分别为21.02倍、17.37倍、14.10倍。

风险提示

• 终端销售恢复不及预期。
• 快时尚竞品冲击影响。
• 门店店效提升不及预期。

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率(P/E)	36.28	28.07	21.02	17.37	14.10
市净率(P/B)	5.69	5.13	4.45	3.82	3.20
市销率(P/S)	2.52	2.13	1.88	1.60	1.38
EV/EBITDA	5.29	9.17	14.35	10.77	8.88

财务预测摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	7,927.62	9,386.87	10,632.74	12,542.81	14,469.66
归属母公司净利润	551.55	712.81	951.66	1,151.58	1,418.79
每股收益	1.16	1.50	2.00	2.42	2.98

营运能力

• 应收账款：2020年末规模达7.78亿元，同比增长24.10%，但周转天数减少0.68天。
• 存货：2020年末规模达22.57亿元，同比增长21.67%，但周转天数减少13.08天。
• 现金流：经营性现金流净额达11.54亿元，同比增长32.92%。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：41.97元。
• 目标价格：未提供。

总结

太平鸟在2020年实现了业绩的逆势增长，线下渠道表现强势，线上渠道持续高增长，公司启动数字化转型以提升运营效率和品牌竞争力。同时，公司通过品牌年轻化和门店优化，进一步巩固市场地位。未来三年，公司预计将继续保持良好的增长态势，盈利预测上调，估值指标持续下降，显示出公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。然而，公司也需关注终端销售恢复、快时尚竞品冲击和门店店效提升等潜在风险。