2017-大家居加速兑现，开启业绩高增2.0_6页-1mb
报告摘要
好莱客（603898.SH）家用轻工行业分析总结
核心内容
好莱客是一家专注于整体衣柜业务的公司，已正式开启木门和橱柜业务，加速推进“大家居”战略。公司通过品牌升级、渠道优化、设计系统完善和制造能力提升，持续增强市场竞争力。当前市场价格为32.42元，公司评级为“买入”，并维持该评级。长期竞争力评级高于行业均值，表明公司在未来两年内具备较强的行业竞争力。
主要观点
- 战略升级：公司通过启动木门和橱柜业务，完善产品线，提升“一站式”定制家居服务能力，进一步增强市场竞争力。
- 品牌与设计优化：品牌定位升级为“高贵、轻奢、国际范”，配合3D设计软件的使用，提升前端设计效率和客户体验。
- 渠道与促销策略：推出“16800全屋整装”套餐及“818十五周年大庆”、“9月大师设计月”等促销活动，提升客户转化率和订单数量。
- 制造能力提升：通过定增融资，建设新工厂并升级信息化建设，提高生产效率和交付能力。
关键信息
财务数据（2015-2019E）
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 摊薄每股收益（元） | 0.55 | 0.84 | 1.18 | 1.73 | 2.50 |
| 每股净资产（元） | 3.22 | 3.86 | 6.55 | 7.89 | 10.18 |
| 每股经营性现金流（元） | 0.73 | 1.22 | 2.98 | 2.29 | 3.24 |
| 市盈率（倍） | 62 | 38 | 28 | 19 | 13 |
| 净利润增长率（%） | 14.94% | 55.30% | 48.32% | 46.94% | 44.62% |
| 净利率（%） | 15.7% | 15.0% | 17.6% | 19.1% | 19.7% |
营收与利润预测
| 年份 | 主营业务收入（百万元） | 增长率 | 毛利（百万元） | 毛利率 | 净利润（百万元） | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017E | 1,961 | 36.9% | 798 | 40.7% | 374 | 19.1% |
| 2018E | 2,787 | 42.1% | 1,134 | 40.7% | 550 | 19.7% |
| 2019E | 3,953 | 41.9% | 1,608 | 40.7% | 795 | 20.1% |
投资建议与评级
- 评级：买入
- PE倍数：28/19/13倍（2017-2019E）
- 盈利预测：2017-2019年归母净利润预测为3.74/5.5/7.95亿元
- 三年CAGR：46.6%
风险因素
- 房地产业宏观调控变动风险
- 原材料价格波动风险
- 市场竞争加剧风险
- 新业务推进不达预期的风险
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历史推荐与目标价
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价（元） | 目标价（元） |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2016-12-05 | 买入 | 32.00 | 38.90~38.90 |
| 2 | 2017-02-27 | 买入 | 33.66 | N/A |
| 3 | 2017-03-30 | 买入 | 35.40 | N/A |
| 4 | 2017-04-21 | 买入 | 38.26 | N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
附录信息
- 定增融资：完成5.82亿元募集资金，用于化工厂建设及信息化升级
- 产能提升：新工厂产能约为惠州的1.3倍和萝岗的2倍，预计达产后产值规模达50亿元
- 信息化建设：衣柜生产已实现全自动化，预计进一步提升柔性化制造程度
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