非银行金融行业深度研究报告：降费，一次绕不开的压力测试-20231024-华创证券-21页_2mb

非银行金融行业深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕非银行金融行业的费率改革与佣金调整两大主题，分析了行业面临的短期压力与长期机遇，特别关注公募基金降费与研究业务与资管业务对中小券商的影响。

主要观点

1. 公募基金费率改革：短期冲击，长期优化

• 主动权益类基金费率下降：2023年四季度，主动权益类公募基金全面降费，费率由1.43%降至1.15%，行业总收入预计下滑9%，主动权益类基金收入下滑19%。
• 费率接近全球水平：降费后国内主动权益型基金费率接近美国水平，有利于稳定市场预期。
• 优化投资成本与规模增长：费率下降有助于降低投资成本，激发投资者通过公募基金进行权益投资，推动财富管理转型。
• 指数型基金重要性提升：参考美国经验，指数型基金因成本低、规模效应强，未来将占据更大市场份额。

2. 研究业务面临降佣压力测试

• 佣金收入下降：假设主动权益基金佣金费率由万8降至万5、ETF基金降至万2.5，预计分仓佣金收入将下滑37%。
• 海外经验与影响：
  • 美国“软美元”模式：研究服务与交易佣金捆绑，形成行业惯例。
  • 欧洲MiFID II改革：拆分研究费用与交易费用，导致中小公司研究覆盖减少，分析师数量下滑，研究质量下降。
  • 英国脱欧后影响：研究佣金拆分改革未显著改善中小公司覆盖问题。
• 国内研究业务的重要性：研究业务是中小券商实现特色化发展的重要方向，对区域经济、投行口碑、机构经纪、零售获客等有显著助力。

3. 研究与资管业务是中小券商突围的关键

• 研究业务的突围点：
  • 依赖产业理解力，赋能地方经济。
  • 轻资产、重品牌，通过机制建设与人才引进快速形成业务优势。
  • 研究所平台建设有助于提升品牌影响力，形成“无形资产”。
• 资管业务的突围点：
  • 权益类基金：业绩决定AUM，头部聚集度略有下降，但未来可能回升。
  • 固收类基金：渠道能力影响市占率增长，头部基金公司凭借渠道优势快速扩张。
  • 长期发展趋势：基金投顾转常规、养老金第三支柱试点等政策将推动长期资金进入市场，资管行业仍有增长空间。

关键信息

• 行业总收入预测：2022年行业总管理费收入由2447亿元降至2222亿元，降幅为9.2%。
• 降费对券商影响：以2022年为基数，券商资管及公募基金业务归母净利润下滑影响在2%~3%之间，代销佣金及分仓佣金影响在1.5%~2%之间。
• 中小券商发展路径：依赖股东战略与区域经济，研究与资管业务成为差异化发展的突破口。
• 行业趋势：财富管理行业长期趋势向好，降费降佣有助于推动规模增长，但短期需消化利空影响。

投资建议

• 短期影响：部分财富管理特色券商、研究业务依赖度高的券商可能面临一定压力。
• 长期发展：基金投顾转常规、第三支柱试点等政策将引导长期资金入市，财富管理行业仍有较大发展空间。
• 估值修复：降费降佣后，关注行业利空消化后的估值修复机会。

风险提示

• 经济下行压力：可能对行业收入产生负面影响。
• 改革节奏低于预期：若创新改革进展缓慢，可能延缓行业转型。
• 利率波动：对资管业务和公募基金收入产生潜在影响。

行业数据概览

相关研究报告

• 《非银行金融行业周报（20231016-20231020）：现金分红指引修订，稳定投资者预期；保险监管趋严，理性看待开门红》
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• 《非银行金融行业周报（20231009-20231015）：证券：良性引导市场，优化融券交易；保险：资管第三方业务增长迅速》

投资逻辑

• 短期承压：降费降佣将对部分券商收入产生压力，但行业总收入未明显下降。
• 长期增长：费率下降有助于降低投资成本，提升市场活跃度，推动基金规模增长。
• 政策导向：基金投顾转常规、第三支柱等政策将引导长期资金进入市场，为行业带来新的增长点。

总结

本报告强调，虽然降费降佣短期内对行业带来一定压力，但从中长期来看，有利于提升市场有效性、推动财富管理转型及资管行业成熟化发展。中小券商应抓住研究与资管业务的突破口，实现差异化发展。