2017-Zoltan-Pozsar-影子银行：货币视角_72页_1mb

报告摘要

文档总结：Shadow Banking: The Money View

核心内容

本文由Zoltan Pozsar撰写，旨在通过建立一个会计框架，分析全球金融体系中短期资金的来源与使用。作者指出，传统的货币统计（如M0、M1、M2）未能充分反映现代金融体系中影子银行系统（shadow banking system）的现实情况，因此需要更新货币统计方法，以更好地监控影子银行系统及其对金融稳定的影响。

主要观点

货币的层级结构：货币并非单一概念，而是根据其与政府的关联性、信用保障和流动性分为不同的层次。
影子银行的角色：影子银行在金融体系中扮演中介角色，连接现金池（cash pools）和杠杆型资产管理者（leveraged portfolio managers），通过回购协议（repos）和衍生品交易提供流动性。
货币统计的不足：当前的货币统计（如M2）主要关注家庭部门的货币需求，未能涵盖影子银行系统中机构投资者使用的货币工具，特别是回购协议。
新会计框架的必要性：为了更全面地监控金融体系的稳定性，需要引入新的“抵押流动”、“风险流动”和“欧洲美元流动”账户，以补充现有的资金流动统计。
美联储逆回购工具的作用：美联储的逆回购工具（RRP）有助于减少金融体系的互联性，并可演变为影子银行的最低流动性要求，从而增强其对市场信用周期的控制能力。
影子银行与宏观经济的关系：影子银行的增长与全球经济失衡密切相关，反映了实体经济中的结构性问题，如超额储蓄、潜在增长率放缓和企业利润占GDP比例上升。

关键信息

货币的分类：根据信用保障和流动性，货币分为四类：纯粹公共货币、公共-私人货币、私人-公共货币和纯粹私人货币。
货币的属性：货币的核心属性是其在需求下以面值交易，且其流动性与信用保障程度密切相关。
资金流动的层级：资金流动的层级反映了金融体系中不同机构（如央行、银行、影子银行、货币基金）在资金来源和使用上的差异。
影子银行的结构：影子银行系统由两个子系统组成：公共-私人影子银行子系统和纯粹私人影子银行子系统，分别发行公共影子货币和私人影子货币。
风险与流动性管理：影子银行系统中的机构面临流动性风险，其资金来源和使用方式受到信用保障和流动性支持的制约。
政策建议：作者建议引入新的货币统计和账户体系，以更好地理解和监管影子银行系统。

会计框架与研究重点

货币统计更新：提出新的货币统计框架，以反映影子银行系统中货币和货币替代品的供应情况。
资金流动补充：建议引入“抵押流动”、“风险流动”和“欧洲美元流动”账户，以补充现有的资金流动统计。
研究重点：强调需要进一步研究抵押证券的价值、杠杆性投标对国债期限溢价和信用利差的影响。

文档结构

货币层级：讨论货币在现代金融体系中的层级结构，包括其与政府的关联性、信用保障和流动性。
资金来源与使用：分析不同机构在资金来源和使用上的差异，以及影子银行系统在其中的作用。
影子银行的结构：探讨影子银行系统的结构，包括其核心机构和子系统。
全球宏观驱动因素：讨论影子银行系统增长的全球宏观驱动因素，如结构性失衡和利率下行趋势。
政策建议与研究方向：提出政策建议，包括更新货币统计和引入新的账户体系，并指出未来研究的方向。
结论：总结全文，强调影子银行系统在现代金融体系中的重要性及其对金融稳定的影响。

图表说明

图1：货币矩阵：展示了不同类型的货币及其信用保障和流动性层级，包括纯粹公共货币、公共-私人货币、私人-公共货币和纯粹私人货币。
图2：金融体系中的影子银行系统位置：说明影子银行系统在整体金融体系中的位置及其与主要金融机构的关系。

参考文献

Pozsar, Zoltan. (2008, 2010, 2014)
Adrian, T. & Shin, H. (2010)
Mehrling, P. (2010, 2013)
Carney, M. (2013)
Bank of England. (2013)
Summers, L. (2014)
Geithner, L. (2014)
McCulley, J. & Pozsar, Z. (2012)
Ferguson, N. et al. (2014)

总结

本文通过构建一个详细的会计框架，分析了现代金融体系中短期资金的来源与使用，揭示了影子银行系统在其中的作用及其对金融稳定的影响。作者强调，传统的货币统计方法不足以反映影子银行系统的现实情况，因此需要更新货币统计和引入新的账户体系，以更好地理解和监管这一系统。此外，文章还讨论了美联储逆回购工具的作用及其在金融稳定中的潜在政策意义，并指出影子银行系统的增长与全球经济失衡密切相关，反映了实体经济中的结构性问题。

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