20190809-中国银河-交通运输行业：人民币破7压制航空板块短期表现，看好汇率企稳后的反弹机会_4页_523kb

人民币破7压制航空板块短期表现，看好汇率企稳后的反弹机会

核心内容

近期人民币离岸和在岸汇率双双跌破7，对交通运输行业，尤其是航空板块造成了一定的短期压力。与此同时，航运板块则因多币种结算机制，汇率风险相对可控。分析师认为，随着汇率企稳，航空板块可能迎来交易性反弹机会。

主要观点

1. 人民币汇率短期波动对航空业的影响

• 事件背景：自2019年4月下旬以来，人民币汇率贬值幅度超过3%，主要受经济下行压力和贸易摩擦预期影响。
• 航空业利润承压：航空公司大量使用美元负债进行融资租赁，人民币贬值导致需偿还的美元债务本息增加，从而对汇兑损益产生负面影响。
• 新租赁准则的影响：2019年新租赁准则实施后，经营租赁飞机计入负债，进一步放大了汇率波动对盈利的影响。
• 航油成本影响有限：虽然航油成本占航空公司总成本的30%左右，但近期国际油价疲软，且燃油附加费部分可覆盖成本，因此汇率与油价不会形成叠加效应。
• 利润下降估算：预计2019年以来的汇率变动将导致国航、南航、东航的净利润分别下降至少2.16亿元、1.84亿元和1.68亿元，相当于其2018年净利润的2.95%、6.15%和6.24%。

2. 航运业汇率风险可控

• 收入与成本结构：航运企业收入多以美元结算，美元强势有助于提升收入；而成本端如燃油费、港口费等多以美元或当地货币结算，存在一定的对冲空间。
• 汇率对需求影响有限：短期汇率波动对航运市场需求影响不大，出口集装箱运价指数未明显改善。
• 融资成本风险可控：船舶采购多采用美元、日元和人民币计价，人民币贬值虽带来部分汇兑损失，但整体风险可控。

投资建议

• 航空板块：建议关注人民币汇率企稳后的交易性机会，短期内受汇率压制，但长期仍有复苏潜力。
• 航运板块：汇率风险相对可控，具备较好的抗压能力，可作为相对稳健的投资选择。

风险提示

• 航空业需求不及预期：若国内经济持续低迷或国际需求下降，可能对航空业盈利能力造成进一步压力。
• 汇率波动风险：若人民币继续贬值，可能对航空业利润产生持续影响。

评级标准

行业评级体系

• 推荐：未来6-12个月，行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越交易所指数平均回报10%-20%。
• 中性：行业指数与交易所指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于交易所指数平均回报10%及以上。

公司评级体系

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 刘兰程：中国银河证券行业证券分析师，执业证书编号：S0130517100001。
• 联系方式：
  • 刘兰程：8610-83571383 / liulancheng@chinastock.com.cn
  • 王靖添：8610-66568837 / wangjingtian_yj@chinastock.com.cn

相关研究与图表

• 图1：中国对美国进口和出口金额同比下降（资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理）
• 图2：航空煤油价格处于历史低位（资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理）
• 图3：三大航股价表现和人民币对美元汇率（资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理）
• 图4：宁波出口集装箱运价指数（资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理）