2017-传媒大变局：院线行业深度研究-风来了，院线也会飞_30页-1mb

院线行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国院线行业的发展历程、现状及未来增长潜力，重点分析其在电影产业链中的地位、盈利模式、行业竞争格局以及行业龙头公司的增长潜力。同时，报告还关注了A股上市公司的投资机会，特别是松辽汽车的转型与业绩预测。

主要观点

1. 院线制的由来

• 2001年12月18日，国家广播电影电视总局与文化部联合发布1519号文，正式确立院线制，标志着中国进入院线时代。
• 院线制减少了发行层次，改变了按行政区域计划供片的模式，实现以院线为主的一级发行。

2. 院线在电影产业链中的重要地位

• 院线公司占据电影产业链的半壁江山，从制作、发行到放映均有涉足。
• 院线和影院在票房分账中占据超过50%的分成比例，排片量直接影响票房表现。

3. 院线盈利模式

• 院线公司的主要收入来源包括：制片收入、影片发行收入、票房分账收入、广告收入和卖品收入。
• 票房分账收入占比最高，四家拟上市院线公司平均占比达54.62%。
• 中影股份的盈利模式最为特殊，其业务涵盖制片、发行、放映和影视服务，收入结构更全面。

4. 院线行业成本结构

• 单个影院的成本主要包括：国家电影专项基金、营业税及附加、票房分账、营业成本（含房租、影片发行费、设备折旧、广告费、水电费和员工工资）以及折旧和所得税。
• 房租成本是影院营业成本中的主要部分，万达院线通过与母公司商业地产的资产联结模式有效控制成本。

5. 行业发展状况

• 2013年中国电影票房达217亿元，同比增长29.58%，成为世界第二大电影市场。
• 未来三年电影票房预计保持28%左右的稳定增长，到2017年有望突破500亿元。

6. 增长动力分析

• 需求端：随着人均收入提升，电影文化消费需求增长显著。预计2014年城镇居民人均观影次数将达1.27次。
• 供给端：商业地产投资带动银幕数量快速增长，2013年银幕数达17660块，预计2014年将达到25000块。

7. 行业竞争格局

• 院线行业竞争加剧，CR5从2011年的48.8%下降至2013年的46.51%。
• 单银幕产出在2010年后持续回落，预计2014年将降至11.20万元。
• 院线公司通过横向并购扩大市场份额，未来行业整合趋势明显。

关键信息

1. 院线盈利模式

• 票房分账收入：占比最高，为院线公司主要收入来源。
• 卖品收入：国内院线公司卖品收入占比相对较低，但仍有较大提升空间。
• 广告收入：随着影院成为精准广告投放平台，广告收入潜力巨大。

2. 行业增长潜力

• 内生增长：电影票房有望突破500亿元，人均观影次数提升空间巨大。
• 外延增长：院线公司可向上游制片业务延伸，或通过横向并购扩大市场份额。

3. 重点上市公司分析

• 松辽汽车：拟通过定增收购耀莱影城和都玩网络，转型为文化传媒公司，院线业务收入占比将达90%。
• 四大拟上市院线公司：万达、金逸、上影和中影的营收与毛利表现各有不同，万达和中影毛利率较高，金逸毛利率较低但增速快。

4. 估值预测

• A股影视类公司平均PE为38倍，院线公司估值水平与之相当。
• 美国院线公司平均PE为21-26倍，中国院线公司估值有提升空间。

行业前景与建议

• 院线行业未来增长潜力巨大，内生和外延双轮驱动。
• 龙头公司有望通过产业链整合形成闭环，提升市场竞争力。
• 松辽汽车作为A股最纯正的院线股，具备显著增长潜力。

估值与盈利预测

• 松辽汽车预计2014-2016年营业收入分别为10.51亿元、15.46亿元和21.29亿元。
• 净利润预计分别为2.47亿元、3.52亿元和4.73亿元，EPS分别为0.30元、0.42元和0.57元。

行业发展趋势

• 随着电影市场发展和商业地产扩张，银幕数量将持续增长。
• 院线公司将通过资产联结和签约加盟两种模式拓展业务，其中资产联结模式有助于统一品牌和排片。
• 随着单银幕产出下降，小院线将面临生存压力，行业整合趋势明显。

总结

院线行业在中国电影产业链中占据重要地位，其盈利模式以票房分账为主，但非票房收入增长潜力巨大。未来，随着人均观影次数的提升和银幕数量的增加，行业将迎来稳定增长。同时，院线公司通过向上游制片业务延伸和横向并购，有望进一步增强市场竞争力。松辽汽车作为转型成功的院线公司，具有较高的投资价值。