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新能源乘用车投资策略总结

核心内容

本报告聚焦于新能源乘用车产业的发展前景，认为其将成为未来新能源汽车行业的主力增量领域。尽管市场普遍关注商用车，但新能源乘用车作为政策核心落脚点，将受益于政策支持力度边际强化、产品供给丰富、渗透率快速提升等有利环境，具备更强的成长逻辑和延续性。

主要观点

1. 政策加速落地

   • 骗补核查结果公布，补贴政策有望在四季度陆续出台，推动新能源汽车产业发展。
   • 国家发改委出台《新能源汽车碳配额管理办法（征求意见稿）》，推动碳交易机制，促使燃油汽车企业必须生产一定比例的新能源汽车，以获取碳配额，促进新能源乘用车发展。

2. 乘用车增长潜力巨大

   • 2016年1-8月新能源乘用车销量达18万辆，同比增长144%，渗透率仅为1.69%，增长空间广阔。
   • 乘用车作为市场最大、技术壁垒最高的细分领域，是国际竞争的主要战场，也是评价产业政策成败的核心。

3. 补贴退坡影响可控

   • 补贴退坡幅度有限，主机厂可通过产品升级和规模效应对冲，保持盈利稳定。
   • 纯电动乘用车补贴金额逐年下降，但新能源乘用车仍具备较强盈利能力，尤其在A级以上车型中表现突出。

4. 行业标准提升，竞争格局改善

   • 行业准入和标准逐步提高，淘汰低效企业，提升整体行业质量。
   • 客车市场向8米以上车型集中，市场份额向龙头企业集中，有助于提升行业集中度。

关键信息

• 重点公司推荐：江淮汽车、比亚迪、奥特佳，均被给予“增持”评级。
• 行业数据：2015年新能源乘用车销量33万辆，补贴金额仅占总量的17%；2016年1-8月销量18万辆，同比增长144%。
• 碳交易机制：企业需通过生产新能源汽车或购买碳配额获取配额，新能源乘用车成为主要受益者。
• 市场趋势：新能源乘用车增长结构由A00级转向A级以上，未来增长潜力更大。
• 企业动态：江淮汽车与大众合作，比亚迪推出多款新能源车型，奥特佳布局热管理系统。

投资建议

• 战略配置新能源乘用车板块，享受行业增长和估值提升的双重红利。
• 推荐组合：江淮汽车、比亚迪、奥特佳，其中首推江淮汽车。
• 预计2016-2018年江淮汽车EPS分别为0.60 / 0.76 / 0.96元，比亚迪分别为2.07 / 2.38 / 3.01元，奥特佳分别为0.33 / 0.36 / 0.47元。

风险提示

• 补贴政策退坡加速
• 江淮与大众合作受阻
• 热泵压缩机进展放缓
• 空调国际和牡丹江富通整合不及预期

图表与数据

• 图1：2013年以来新能源汽车分结构销量
• 图2：国家历年支持新能源汽车发展相关政策
• 图3：2016上半年全球车企新能源乘用车销量排行
• 图4：2016上半年全球新能源乘用车销量排行
• 图5：特斯拉ModelS销售分布
• 图6：日产风铃销售分布
• 图7：特斯拉ZEV积分盈利情况
• 图8：宇通近两年新能源客车产量与市占率
• 图9：2015年车企纯电动客车中6-8米产量及占比
• 图10：2016年前7月车企纯电动客车中6-8米产量及占比
• 图11：我国新能源客车产量和渗透率
• 图12：我国新能源乘用车销量和渗透率
• 图13：新能源汽车分车型产量
• 图14、图15：2016年新能源汽车产量预测
• 图16、图17：各级别纯电动、插电混乘用车销量占比
• 图18、图19：分品牌纯电动、插电混乘用车销量

表格数据

• 表1：新能源骗补调查进程
• 表2：新能源补贴金额测算（2015年）
• 表3：新能源汽车补贴额逐年退坡
• 表4：新能源汽车准入、技术标准逐渐提升
• 表5：新能源补贴金额测算
• 表6：新能源补贴金额测算（2015年标准）
• 表7：某车企纯电动乘用车盈利测算
• 表8：某车企纯电动产品2017年补贴退坡后的抗压性测算
• 表9：可比公司数据（市值、PE、PB、收入、净利润、盈利预测）

分析师与研究助理信息

• 分析师：王冠桥，联系方式：wangguanqiao@xyzq.com.cn，S0190515050004
• 研究助理：戴畅、翟伟，联系方式：daichang@xyzq.com.cn、zhaiwei@xyzq.com.cn

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

机构联系信息

• 上海、北京、深圳、海外销售经理联系方式及地址、传真信息详列。

信息披露与声明

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