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2022年下半年宏观经济展望总结

核心内容

2022年下半年的宏观经济展望聚焦于疫情逐渐消退、地产与出口压力显现、基建投资成为稳增长的重要抓手、货币政策边际宽松以及猪周期的逐步回升。整体经济状态可能呈现“冷热均沾”的特点，即短期内疫情恢复带来一定的经济回暖，但中长期周期压力仍存。

主要观点

1. 疫情影响逐步消退

• 疫情趋缓：当前新冠繁殖率已降至2020年3、4月份的低位，预计未来不会出现新一轮严峻疫情。
• 经济恢复：5月高德拥堵延时指数明显恢复，表明经济活力正在边际修复，疫情对经济基本面的影响趋于减弱。
• 市场信心恢复需时间：疫情次生影响的恢复是一个长尾过程，民众和企业信心的修复需要更长时间，经济活力的充分恢复仍需等待。

2. 地产与出口问题浮现

• 地产市场转型：地产行业已从卖方市场转向买方市场，销售持续缩水，与产业政策（如“三条红线”）密切相关。
• 期房销售低迷：期房交易大幅下滑，房企预收账款骤降，显示其正加速消化前期应竣工项目，地产销售见底仍需观察。
• 出口承压：出口下降与海外景气度不匹配，可能与产业链外迁及全球利率上升有关，尤其对美、欧、日等主要市场影响显著。

3. 基建投资是稳增长的关键

• 财政赤字有限：今年前四个月财政赤字虽高，但远不及2020年的水平，且未动用大量地方财政转入资金，基建表现或不如2020年。
• 基建对冲效果有限：基建投资加快通常需以地产投资企稳为前提，地产波动更快、持续性更久，基建对冲作用较弱。

4. 下半年经济状态“冷热均沾”

• 短期回暖：疫情恢复将带动之前受抑制的需求逐步回升。
• 中长期压力：全球货币收缩导致PPI及CRB持续收敛，企业补库存意愿下降，周期减速趋势可能进一步加速。

5. 货币政策边际宽松

• 宽松空间存在：PPI下降使货币政策边界拓宽，货币宽松成本降低，因此下半年货币政策可能略宽松。
• 汇率预期稳定：人民币汇率贬值背景下，NDF贴水率下降，市场对汇率的预期趋于稳定，汇率不再成为货币政策的掣肘因素。
• 警惕资产荒：若流动性持续宽松，但经济周期无法吸收，资产荒可能贯穿全年。

6. 猪周期逐步回升

• 猪价上涨跨年：生猪去栏过程将持续到年末，猪肉价格上涨将跨年，带动CPI回升。
• 政策空间不受影响：猪肉价格上涨对CPI的推升效率下降，对货币政策影响减弱，政策仍有空间。

关键信息

• 疫情恢复：预计疫情对经济的直接影响将逐渐消退，但市场信心恢复需时间。
• 地产风险：地产销售问题集中在期房，销售转稳到资本开支加快的时间差较长，地产投资企稳可能在明年。
• 出口压力：外需疲软与产业链外迁共同作用，导致出口下降，且难以在短期内回升。
• 基建作用：基建是稳增长的重要抓手，但效果受制于地产投资的稳定性，整体表现或不如2020年。
• 货币政策：下半年货币政策可能略宽松，但受制于经济周期，宽松效果有限。
• 猪周期影响：猪肉价格上涨将跨年，CPI回升但对政策空间影响有限。

主要数据

风险提示

• 疫情反复超预期
• 地缘政治冲突超预期

报告作者信息

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
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