城投专题：债务率的合意区间是多少？-20210519-天风证券-13页_790kb

债务率的合意区间分析总结

核心内容

本报告探讨了地级市在城市发展过程中合理的债务率区间，认为债务率的合意水平需综合考虑经济规模、税收能力及市场认可度等多个维度。不同经济体量的地级市，其债务率的合意区间存在差异，且需结合区域经济结构、产业类型、财政状况等因素进行评估。

债务率的合意区间

1. 万亿俱乐部城市（GDP > 1万亿元）

• 合意区间：250% - 300%
• 典型城市：杭州、宁波、苏州
• 特点：
  • 产业布局逐渐向第三产业倾斜；
  • 民营经济活跃；
  • 金融资源丰富；
  • 债务率较高但市场认可度较好。

2. 中高经济基数地区（GDP 5000-10000亿元）

• 合意区间：300%
• 典型城市：嘉兴、厦门
• 特点：
  • 嘉兴区位便利、交通发达，以第二产业为主，近年发展数字经济；
  • 厦门为非省会计划单列市，民营经济发达，以外向型经济为主；
  • 债务率较高，但市场认可度较好。

3. 中低经济基数地区（GDP 2000-3000亿元）

• 合意区间：250%
• 典型城市：宜春、宁德
• 特点：
  • 城市发展初期投入相对较小；
  • 债务率适中，市场认可度相对较好。

4. 低经济基数地区（GDP < 2000亿元）

• 合意区间：200%
• 典型城市：丽水、衢州
• 特点：
  • 城市经济基础较弱，举债规模相对较小；
  • 债务率较低，但市场认可度有限。

主要观点

1. 债务率的合意区间：

   • 债务率在200%-400%之间是大多数地级市的常见区间；
   • 城市发展过程中，债务率与GDP规模存在正相关；
   • 不同经济体量的城市，其合意债务率存在差异。

2. 影响债务率合理性的因素：

   • 地区生产总值规模：经济越发达，举债规模越大；
   • 税收因素：包括税收占GDP比重、税收复合增长率、人均创税水平、税收对债务利息的覆盖程度；
   • 市场认可度：通过债券估值水平体现，市场对债务水平的接受程度较高时，债务率可适当提高。

3. 不同城市的债务率表现：

   • 高税收增长和高税收/GDP比值的城市，其债务率更易落在200%-300%区间；
   • 一些城市因产业特点或历史问题，债务率较高但市场认可度偏低；
   • 某些城市因资源依赖或经济结构单一，其债务率较低，但增长潜力有限。

关键信息

• 广义债务率定义：（地方政府债券余额 + 城投有息债务）/（一般公共预算收入 + 政府性基金预算收入）。
• 税收对债务利息的覆盖倍数：衡量城市是否具备偿还债务利息的能力。
• 中债估值：反映市场对城投债的认可程度，与债务率密切相关。
• 不同城市经济结构：
  • 第三产业、民营经济、外向型经济对税收贡献更高；
  • 资源型城市（如榆林）债务率较低，但经济依赖性强；
  • 高科技或数字经济主导城市（如杭州、宁波）债务率较高，但市场认可度好。

风险提示

• 宏观经济变化超预期：可能影响债务偿还能力和税收增长；
• 地方政府债务压力：若债务率过高，可能引发债务危机；
• 城投相关政策变动：政策调整可能对债务率和融资能力产生重大影响。

总结

债务率的合意区间并非固定，而是根据城市经济规模、税收能力及市场认可度等因素动态调整。总体来看，经济体量较大的城市债务率可适度提高，但需确保税收增长和财政可持续性；而经济规模较小的城市则应控制在较低水平，避免债务风险。此外，第三产业、民营经济和外向型经济的发展有助于提升税收能力和市场认可度，从而支持更高的债务率水平。