20171022-西南证券-佛慈制药-002644.SZ-销售费用投入继续_看好公司长期前景_4页_977kb

佛慈制药2017年三季报点评总结

核心内容概述

本报告为西南证券对佛慈制药（002644）2017年前三季度业绩的点评，重点分析公司收入增长、成本与费用变化、盈利预测及未来发展前景，同时提及中药配方颗粒政策带来的机遇。

主要观点

• 业绩表现：
  2017年前三季度公司营业收入同比增长21.3%，扣非后净利润同比增长11.4%；2017年第三季度营业收入和扣非后净利润分别同比增长17.8%和15.7%。公司全年净利润增速预计在0%至30%之间。

• 收入增长驱动因素：
  收入增长主要得益于加强产品推广力度和中药材贸易业务的扩张。

• 盈利能力变化原因：
  扣非净利润增速低于收入增速，主要由于毛利率下降和期间费用率上升。毛利率下降的原因包括药材经营业务收入占比提升和原材料价格上涨；期间费用率上升主要由销售费用投入增加所致。

• 长期前景看好：
  公司产品基数较低，销售费用投入对收入拉动明显，规模效应将逐渐提升净利润水平。

• 政策红利与市场机会：
  1）低价药提价效果显现，将优化公司盈利结构；
  2）中药配方颗粒政策放开概率较大，公司已与中科院兰州化物所合作，具备生产400多种配方颗粒的能力，有望取得首批生产资格，抢占市场先机；
  3）公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园，依托甘肃中药材资源优势，推动全产业链一体化发展，增强综合竞争力和可持续发展能力。

关键信息

财务预测与估值

财务指标分析

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新产能建设可能不达预期

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 当前价：9.93元
• 目标价：未提供（6个月）
• 理由：公司具有品牌价值，六味地黄丸收入占比逐渐提升将优化盈利结构，同时有望受益于中药配方颗粒市场及大健康领域的快速增长。

公司基本面

• 总股本：5.11亿股
• 流通A股：5.11亿股
• 52周内股价区间：8.84-13.9元
• 总市值：50.71亿元
• 总资产：21.98亿元
• 每股净资产：2.62元
• 资产负债率：36.63%（2016A）至33.16%（2019E）
• 流动比率：10.43（2016A）至10.83（2019E）
• 速动比率：9.03（2016A）至10.20（2019E）

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

分析师信息

• 分析师：朱国广、何治力、张肖星
• 执业证号：S1250513070001、S1250515090002、S1250517080003
• 联系方式：
  • 朱国广：021-68413530 / zhugg@swsc.com.cn
  • 何治力：023-67898264 / hzl@swsc.com.cn
  • 张肖星：021-68415020 / zxing@swsc.com.cn

附注

• 本报告所采用数据均来自合法合规渠道，分析基于分析师职业理解，独立、客观。
• 报告仅供客户使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
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