20210824-安信证券-用户增势亮眼_广告变现超预期_7页_1mb

哔哩哔哩2021年Q2业绩总结

核心内容

哔哩哔哩在2021年第二季度发布了其财务报告，整体表现超出市场预期，主要得益于非游戏业务的快速增长。尽管游戏业务因供给不足出现小幅下滑，但公司加大自研投入，为未来增长奠定基础。同时，广告变现表现亮眼，用户价值持续释放，推动非游戏业务收入大幅增长。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年Q2总收入达到45.0亿元，同比增长71.7%，超出市场预期约5%。调整后净亏损为8.6亿元，亏损幅度优于市场预期。
• Q3指引略高于市场预期：公司预计2021年第三季度收入将在51至52亿元之间，同比增长58%至61%。
• 用户增长强劲：Q2平均MAU为2.37亿，环比净增1380万，同比增长38.2%。平均DAU为6270万，同比增长24%。用户平均年龄为22.8岁，86%在35岁以下，主要集中在一二线城市。
• 付费用户比例提升：Q2月度付费用户达到2090万，付费率提升至8.8%。付费大会员数量同比增长65.9%至1740万。
• 非游戏业务驱动增长：非游戏业务收入同比增长138.2%，其中增值服务收入同比增长98.1%至16.3亿元，广告收入同比增长201.0%至10.5亿元，占收比达23.3%。
• 游戏业务增长承压：Q2游戏收入环比增长5.3%至12.3亿元，但同比略有减少。游戏占收比降至27.4%，主要由于游戏供给不足和直播分成比例调整。

关键信息

收入与利润

• 总收入：45.0亿元（2021年Q2），同比增长71.7%。
• 游戏收入：12.3亿元（2021年Q2），环比增长5.3%，同比下降1.2%。
• 增值服务收入：16.3亿元（2021年Q2），同比增长98.1%。
• 广告收入：10.5亿元（2021年Q2），同比增长201.0%。
• 调整后净亏损：8.6亿元，亏损幅度优于市场预期。

成本与费用

• 毛利率：22.0%，环比下降2个百分点，主要受游戏业务占比波动和直播分成比例调整影响。
• 销售费用占比：31.1%，环比上升，主因新游推广费用增长。
• 管理费用占比：9.7%，环比略有上升。
• 研发费用占比：15.0%，环比略有上升。

未来展望

• 用户增长目标：管理层对全年达成2.6亿MAU表示乐观，预计2023年MAU目标为4亿。
• 自研产品：公司已组建1000人以上的自研团队，预计自研产品将在明后两年贡献可观收入，并有望改善毛利率。
• 广告增长潜力：随着用户规模扩大和品牌认知度提升，广告收入有望维持高速健康增长。

投资建议

• 投资评级：买入-B，目标价111美元。
• 收入预测：2021E收入为19,127百万元，2022E为27,488百万元，2023E为37,288百万元。
• 净亏损预测：2021E调整后净亏损为4,545百万元，2022E为2,284百万元，2023E为562百万元。
• 预期收入增速：2021E为59.4%，2022E为43.7%。

风险提示

• MAU增长不及预期。
• 高营销费用导致亏损大于预期。

财务数据概览

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入—未来6-12个月的投资收益率领先S&P500指数15%以上；
  • 增持—未来6-12个月的投资收益率领先S&P500指数5%至15%；
  • 中性—未来6-12个月的投资收益率与S&P500指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持—未来6-12个月的投资收益率落后S&P500指数5%至15%；
  • 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后S&P500指数15%以上。

• 风险评级：

  • A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于S&P500指数波动；
  • B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于S&P500指数波动。

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