20250513-太平洋-生命科学上游系列研究（一）_供需回暖_板块向上_32页_1mb

生命科学上游行业分析：供需回暖，板块复苏
2024年9月24日以来，生命科学上游板块涨幅达60%，显著跑赢医药生物板块40个百分点，估值处于历史低位，具备投资价值。行业经历萌芽期（2015-2019）、催化期（2020-2022Q1）、出清期（2022Q2-2024Q4）及反弹期（2024Q4至今）四个阶段。

供给端
行业产能出清，毛利率逐步恢复：2023年资本支出与折旧摊销降至近六年最低，部分企业（如键凯科技、海尔生物）实现毛利率回暖；2024年整体费用率下降，经营现金流改善，部分企业实现回款转正。本土产品向中高端突破：垂直型公司如百普赛斯、奥浦迈等通过技术积累实现高端产品国产化；平台型公司如阿拉丁通过自主品牌建设，常备试剂品种增长至近9万种，海外拓展加速。行业并购活跃，2024年阿拉丁、泰坦科技等完成多项收购，2025年奥浦迈拟整合澎立生物。

需求端
药企研发投入边际改善：国家自然科学基金及科研机构财政支出持续增长，2020-2022年新冠疫情推动研发支出短期激增，2024年后伴随降息周期及创新药估值重塑，小型药企研发增速有望回升至10%以上。医药外包渗透率提升（2024年达51.2%），带动国产试剂需求增长。国产替代加速：蛋白类、培养基类国产化率提升，科研论文引用量增长反映产品认可度提高。地缘政治风险下，自主可控需求凸显，例如美国限制高参数设备出口，华大智造因Illumina被列入不可靠实体清单，国内测序仪需求加速。

相关标的

• 奥浦迈：国产培养基龙头，2024年完成35个定制化项目，客户覆盖全球，CDMO业务逐步复苏。
• 阿拉丁：高端科研试剂品牌，电商平台支撑国内业务，2025年与默克合作推动海外拓展。
• 百普赛斯：重组蛋白领域国产领军，2024年海外收入增长58.59%，毛利率稳定，亏损已企稳。
• 诺唯赞：分子诊断原料酶市场占有率24.2%，海外收入翻倍，毛利率高于国内，具备增长潜力。
• 键凯科技：PEG技术龙头，新药“注射用交联透明质酸钠凝胶”获批，国内订单受价格压力影响，但海外LNP收入增长。
• 华大智造：国内测序仪市占率超63%，2024年因中东基因组项目推迟导致亚太区收入下降，但国内需求快速释放。

风险提示

1. 投融资环境恶化风险：美元高利率及地缘政治冲突可能抑制行业增长。
2. 研发不及预期风险：国产替代需关键技术突破，研发进度或影响竞争力。
3. 行业内卷风险：产能出清末期部分企业可能降价竞争，挤压利润空间。

行业当前处于供需共振阶段，政策支持、技术升级与海外替代机遇推动板块复苏，建议关注具备技术壁垒及海外拓展能力的龙头企业。