20181217-申万宏源研究_香港_-政策收官_整合止于一线城市_8页_1mb

报告摘要

本报告由分析师 Daniel Huang 于 2018 年 12 月 17 日发布，主要分析了新东方教育科技集团在政策调整后的市场表现及财务预测，并维持“中性”评级。

政策影响：政府对全国课外辅导机构的排查和整改工作已完成，但并未导致大量机构退出市场，因此行业整合并未如预期般加速。新东方作为市场中的主要参与者，其业绩未受到显著影响。
市场整合：市场整合主要集中在一线城市如北京和上海，而低线城市压力较小。由于家长和学生对优质教育资源的需求依然旺盛，新东方等大型机构仍将保持较高的市场需求。
盈利预测调整：考虑到人民币汇率走弱，新东方的每股盈利预测（以美元计）有所下调。具体调整如下：
- 2019 财年：从 2.26 美元下调至 2.15 美元（同比增长 14.3%）
- 2020 财年：从 2.80 美元下调至 2.67 美元（同比增长 23.9%）
- 2021 财年：从 3.30 美元下调至 3.14 美元（同比增长 17.7%）
目标价调整：目标价从 57.56 美元下调至 54.30 美元，对应 4.2% 的下降空间，维持“中性”评级。
财务表现：新东方的收入、净利润和 EPS 均呈现增长趋势，但增速有所放缓，主要受政策和汇率影响。

收入：FY17 为 1,800 美元，FY18 为 2,447 美元，FY19E 为 3,071 美元，FY20E 为 3,929 美元，FY21E 为 5,085 美元。
净利润：FY17 为 277 美元，FY18 为 297 美元，FY19E 为 338 美元，FY20E 为 420 美元，FY21E 为 495 美元。
每股盈利（EPS）：FY17 为 1.77 美元，FY18 为 1.89 美元，FY19E 为 2.15 美元，FY20E 为 2.68 美元，FY21E 为 3.15 美元。
稀释 EPS：FY17 为 1.76 美元，FY18 为 1.88 美元，FY19E 为 2.15 美元，FY20E 为 2.67 美元，FY21E 为 3.14 美元。
净资产收益率（ROE）：FY17 为 16.09%，FY18 为 14.87%，FY19E 为 12.33%，FY20E 为 12.26%，FY21E 为 11.26%。
资产负债率（Debt/Asset）：FY17 为 41.19%，FY18 为 44.54%，FY19E 为 39.14%，FY20E 为 39.29%，FY21E 为 38.77%。
股息收益率：FY17 为 0.79%，FY18 为 0.00%，FY19E 为 1.14%，FY20E 为 1.42%，FY21E 为 1.67%。
市盈率（P/E）：FY17 为 32.11，FY18 为 30.01，FY19E 为 26.32，FY20E 为 21.17，FY21E 为 17.98。
市净率（P/B）：FY17 为 5.17，FY18 为 4.45，FY19E 为 3.24，FY20E 为 2.60，FY21E 为 2.02。
EV/EBITDA：FY17 为 25.49，FY18 为 26.31，FY19E 为 20.26，FY20E 为 15.31，FY21E 为 10.85。

每股经营现金流：FY17 为 3.93 美元，FY18 为 5.71 美元，FY19E 为 2.79 美元，FY20E 为 6.18 美元，FY21E 为 7.12 美元。
每股股息：FY17 为 0.45 美元，FY18 为 0.00 美元，FY19E 为 0.65 美元，FY20E 为 0.80 美元，FY21E 为 0.95 美元。
每股账面价值：FY17 为 10.97 美元，FY18 为 12.75 美元，FY19E 为 17.48 美元，FY20E 为 21.84 美元，FY21E 为 28.07 美元。
净利润增长率（YoY）：FY17 为 22.84%，FY18 为 7.38%，FY19E 为 13.63%，FY20E 为 24.32%，FY21E 为 17.97%。

证券评级：
- BUY：预计 12 个月内股价上涨超过 20%。
- Outperform：预计 12 个月内股价上涨 10% 至 20%。
- Hold：预计 12 个月内股价下跌 10% 至上涨 10%。
- Underperform：预计 12 个月内股价下跌 10% 至 20%。
- SELL：预计 12 个月内股价下跌超过 20%。
行业评级：
- Overweight：行业表现优于市场整体。
- Equal weight：行业表现与市场整体相近。
- Underweight：行业表现劣于市场整体。