20181217-兴证国际证券-卓越教育集团-03978.HK-华南地区规模领先的K-12课外教育服务商_15页_1mb

报告摘要

卓越教育（3978.HK）总结

核心内容

卓越教育集团是中国华南地区领先的K-12课外教育服务提供商，成立于1997年，业务涵盖学科校外辅导、素质教育及全日制备考项目。公司于2018年12月27日在港交所上市，发行价范围为2.20-2.90港元，发行后总股本为8.4804亿股，预计总市值为18.7-24.6亿港元。公司主要业务集中在华南地区，但在全国范围内也有一定布局，计划进一步拓展业务网络。

主要观点

市场地位：卓越教育是华南地区最大的K12课外教育服务提供商，2017年招生总人次达500,409人，在全国排名第五。
业务结构：公司提供三大核心业务：优学项目、英才项目和全日制备考项目。其中，优学项目为收入主要来源，占比高达88.8%。
盈利能力：2017年公司净利润为6,581万元，同比增长13.4%；净利率和EBITDA率均有显著提升，分别达到5.8%和12.1%。
估值建议：按2017年PE计算，公司估值处于行业中等水平，建议投资者“审慎申购”。
募集资金用途：公司计划将募集资金主要用于拓展业务网络、寻求战略联盟及收购、提升教学质量等。

关键信息

招股信息

发行日期：2018年12月17日
发行价范围：2.20-2.90港元
发行股数：1.514亿股
发行后总股本：8.4804亿股
发行后市值：18.7-24.6亿港元
基石投资人：平阳中教智学投资，投资金额为4,000万港元
保荐人：招银国际，联席账簿管理人包括招银国际、光银国际、富强证券、第一上海、海通国际、农银国际
会计师：安永会计师事务所

财务表现（2015-2017）

年度	营业收入（亿元）	净利润（万元）	毛利率	净利率	EBITDA率
2015	7.6	4,228	42.3%	5.8%	12.1%
2016	8.96	5,010	42.3%	5.6%	12.1%
2017	11.42	6,581	42.3%	5.8%	12.1%

教育服务业务

优学项目：涵盖小班辅导和个性化辅导，2017年招生人次达383,592人。
英才项目：包括“卓越大语文”、“巧问教育”、“少儿英语”，主要面向低龄学生，提升综合素质。
全日制备考项目：帮助中高考复读学生，2017年招生人次为2,208人。

管理层及股权结构

公司董事会由8名董事组成，包括3名执行董事（唐俊京、唐俊膺、周贵）和5名非执行董事。
上市后，唐俊京、唐俊膺、周贵分别通过Elite BVI、Texcellence BVI、Jameson Ying BVI持有公司53.88%的股份，为公司控股股东。

募集资金用途

50%：用于拓展业务网络，计划在2020年末开设约150间新教育中心。
30%：用于寻求战略联盟及收购，以增强市场竞争力。
20%：用于提升教学质量，包括投资科技平台及开发新产品。

风险提示

教育行业竞争激烈，可能影响学费及生源增长。
扩张计划可能不达预期。
教师招聘与留任可能面临挑战。
教育政策变化可能对公司业务造成影响。
VIE架构可能带来一定的法律和监管风险。

行业对比

公司名称	生源人数（万人）	教育机构数量	覆盖城市数目	FY2017总营收（百万元）	FY2017毛利率（%）	FY2017净利润（百万元）
希望教育	86.561	10	6	7,524	47.8	209.5
民生教育	71,000	17	6	4,883	58.3	259.9
新高教集团	76,036	6	6	511.0	54.9	233.4
中教控股	145,000	7	4	9,915	59.0	428.9
新华教育	33,635	2	1	375.5	57.0	172.0
21世纪教育	19,181	15	1	176.3	45.0	45.0
宇华教育	89,000	27	10	847.9	51.5	313.8

投资建议

投资评级：未评级
申购建议：建议投资者“审慎申购”，基于公司稳健的财务表现和市场地位，但需关注行业竞争和政策变动等风险。

总结

卓越教育凭借其在华南地区的领先地位和多元化业务模式，已成为K-12课外教育服务的重要参与者。公司业务稳定增长，财务状况良好，毛利率和净利率均保持稳健。尽管公司在行业中处于中等估值水平，但其品牌影响力和市场占有率使其具备一定的投资吸引力。然而，行业竞争、政策风险及扩张不确定性仍是投资者需关注的关键因素。

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