金工风格轮动策略之二：资金流向与流动强度-20180419-天风证券-17页-1mb

金融工程：天风金工风格轮动策略之二——资金流向与流动强度

核心内容

本报告探讨了资金流动强度与方向对风格轮动策略的指导作用。通过分析不同风格分档间的资金流动行为，构建了基于资金流动的风格择时策略，并评估了其在市场中的表现。

主要观点

• 资金流动强度反映风格投资者行为：风格投资者在不同风格分档间进行资金流动，这种行为在资金流动强度高的时点更为明显，预示着风格的切换。
• 高流动强度意味着风格风险上升：在高流动强度区间，风格多空收益的波动率显著上升，表明风格投资者的风格信仰发生动摇，风格切换频繁，投资风险增加。
• 低流动强度应跟随长期趋势：在低流动强度时点，投资者倾向于保持原有风格配置，因此策略应与风格的长期趋势保持一致，不做方向性判断。
• 多空择时胜率高：在高流动强度时点，多空择时胜率超过70%，表明该策略在风格切换时具有较强的预测能力。
• 纯多头策略表现优异：构建的纯多头策略自2010年以来年化收益达42.55%，年化超额收益率为31.40%，信息比率达到2.4040，表现优于纯做多小盘策略。
• 风格趋势与流动强度信号不一致需谨慎：尽管小盘风格在2018年2月7日后逐渐强势，但3月30日和4月12日出现了流动强度显著上升但资金流向为负的现象，提示需谨慎看多小盘。

关键信息

资金流动强度计算

• 公式：
  $$
  \sigma_t^f = \left(\sum_{i=1}^{10} \left(\frac{m_{i,t}}{\sum_i m_{i,t}} \left(\frac{F_{i,t}}{m_{i,t}} - \frac{\sum_i F_{i,t}}{\sum_i m_{i,t}}\right)^2\right)\right)^{0.5}
  $$
  其中，$F_{i,t}$ 为第 $i$ 个档位股票组合的净流入总额，$m_{i,t}$ 为第 $i$ 个档位股票组合的总成交金额。

• 显著性指标：
  $$
  S_t^f = \frac{\sigma_t^f - E(\sigma_t^M)}{SD(\sigma_t^M)}
  $$
  其中，$E(\sigma_t^M)$ 和 $SD(\sigma_t^M)$ 分别为市场资金流动强度的均值与标准差。

• 高流动强度界定：当5日平滑后的显著性 $ \bar{S}_t^f > 1.96 $ 时，视为高流动强度时点。

资金流动方向判断

• 资金净流入率差：
  $$
  \mathrm{Fr}t = \frac{F{1,t}}{m_{1,t}} - \frac{F_{10,t}}{m_{10,t}}
  $$
  通过计算5日与20日移动平均资金净流入率差，判断资金流动方向。

• 择时信号：

  • 当 $ \overline{\mathrm{Fr}}{t,5} > \overline{\mathrm{Fr}}{t,20} $ 时，做多top10%，做空bottom10%；
  • 当 $ \overline{\mathrm{Fr}}{t,5} < \overline{\mathrm{Fr}}{t,20} $ 时，做空top10%，做多bottom10%。

策略表现

• 轮动策略胜率与盈亏比：

  • 资金风格轮动策略胜率为71.43%，盈亏比为3.3806；
  • 长期趋势策略胜率为66.66%，盈亏比为2.8319；
  • 小盘VS大盘策略胜率为61.90%，盈亏比为2.4253。

• 纯多头策略表现：

  • 自2010年以来年化收益为42.55%，年化超额收益率为31.40%；
  • 信息比率达到2.4040；
  • 今年以来（截至2018年4月16日）超额Wind全A收益率为1.30%。

风格趋势与流动强度

• 大小盘风格趋势：
  • 自2018年2月7日起，小盘风格逐渐强势；
  • 3月30日和4月12日流动强度显著上升，但资金流向为负，资金流向大盘，因此需谨慎看多小盘。

结论

本报告基于资金流动强度与方向构建了风格轮动策略，证明了高流动强度是风格切换的关键信号，具有较高的风险提示作用。在高流动强度环境下择时，可获得较高的胜率与盈亏比，而低流动强度则应跟随长期趋势。纯多头策略在大多数年份表现优异，但需注意短期流动强度与方向不一致时的风险。