20221025-国盛证券-卫星化学-002648.SZ-Q3原料端承压_盈利能力有望改善_3页_549kb

卫星化学（002648.SZ）总结

核心内容

卫星化学在2022年第三季度实现营业收入89.56亿元，同比下降3.16%，但归母净利润为2.35亿元，同比下降88.97%。尽管三季度盈利能力承压，但公司预计随着原材料价格回落，四季度成本有望降低，产品价差将得到改善。

主要观点

原材料价格波动与盈利能力修复

• 2022年三季度，由于全球天然气价格暴涨，原料乙烷价格上涨，导致公司C2项目毛利率降至7.46%，环比下降13.53pct。
• 自2022年9月以来，乙烷价格已从高点下跌约40%，回归俄乌冲突前水平，有助于降低公司成本。
• 随着乙烷价格回落，产品售价下降幅度小于成本上升幅度，预计公司盈利能力有望逐步修复。

新建产能与研发投入

• 公司C2项目二阶段工程全面投产，总产能包括135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN。
• 2022年前三季度研发费用达9.67亿元，同比增长25.01%，显示公司持续加强研发创新实力。

N型硅片与POE胶膜需求增长

• N型电池渗透率加速提升将推动POE胶膜需求非线性增长，预计2025年需求突破65万吨，CAGR达48%。
• POE粒子制备难度高，长期依赖进口，但公司已成功突破α-烯烃关键技术，拥有3项相关专利，打破海外垄断。
• 子公司连云港石化发布1000吨/年α-烯烃装置环评公示，并规划10万吨α-烯烃与配套POE项目，标志着公司有望成为国内最快实现产业化的企业。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为376.43亿元、450.81亿元、491.53亿元，增长率分别为31.8%、19.8%、9.0%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为40.03亿元、72.34亿元、92.36亿元，增长率分别为-33.4%、80.7%、27.7%。
• EPS（元/股）：预计2022-2024年分别为1.19、2.15、2.74元。
• P/E（倍）：预计2022-2024年分别为10.8、6.0、4.7倍。

投资建议

• 公司围绕C2及C3产业链打造一体化布局，具有低碳原料优势。
• 预计在建项目投产后，公司利润中枢有望逐步提升，维持“买入”评级。

风险提示

• 连云港项目建设进度不及预期
• 成本和运输不可控
• 中美贸易摩擦风险

财务报表概览

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：预计2022-2024年分别为57,514、58,584、68,615百万元。
• 负债合计：预计2022-2024年分别为34,741、29,256、30,820百万元。
• 归属母公司股东权益：预计2022-2024年分别为22,765、29,334、37,815百万元。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为10,332、5,028、16,208百万元。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-8,181、-7,297、-4,592百万元。
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年分别为16、-2,088、-2,909百万元。
• 现金净增加额：预计2022-2024年分别为2,167、-4,357、8,706百万元。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：预计2022-2024年分别为37,643、45,081、49,153百万元。
• 营业成本：预计2022-2024年分别为29,471、32,877、34,814百万元。
• 净利润：预计2022-2024年分别为3,992、7,219、9,223百万元。
• EBITDA：预计2022-2024年分别为6,819、11,185、13,953百万元。

主要财务比率

• 毛利率：预计2022-2024年分别为21.7%、27.1%、29.2%。
• 净利率：预计2022-2024年分别为10.6%、16.0%、18.8%。
• ROE：预计2022-2024年分别为17.5%、24.6%、24.4%。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为60.4%、49.9%、44.9%。
• P/E：预计2022-2024年分别为10.8、6.0、4.7倍。
• P/B：预计2022-2024年分别为1.9、1.5、1.1倍。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为8.0、5.1、3.2倍。

股票信息

• 行业：化学制品
• 前次评级：买入
• 收盘价（2022年10月24日）：12.84元
• 总市值：43,257.58百万元
• 总股本：3,368.97百万股
• 自由流通股比例：99.82%
• 30日日均成交量：26.59百万股

投资评级说明

• 投资建议的评级标准为报告发布日后6个月内公司股价相对基准指数的市场表现。
• 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对基准指数跌幅在5%以上
• 行业评级：增持、中性、减持分别对应相对基准指数涨幅在10%以上、-10%~+10%之间、跌幅在10%以上。

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