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新乳业（002946.SZ）2022年三季报总结

核心内容

新乳业在2022年前三季度实现营业收入74.80亿元，同比增长12.48%；归母净利润3.10亿元，同比增长21.16%。其中，2022Q3单季度营业收入27.00亿元，同比增长15.68%；归母净利润1.21亿元，同比增长10.19%。整体来看，公司经营持续向好，低温业务表现稳健。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增长：公司前三季度收入稳步提升，2022Q3收入环比增长9.6%。
• 低温业务增长：尽管疫情反复，低温鲜奶和酸奶仍实现增长，其中低温鲜奶同比增长近20%，低温酸奶在行业萎缩背景下仍保持正增长。
• 新品贡献：公司持续创新，推出气泡酸奶、冰淇淋酸奶等新品，2022Q3新品贡献营收占比超过10%。
• 重点单品表现：今日鲜奶铺作为公司重点单品，2022Q3销售额达5千万以上，全年预计突破1亿元。
• 唯品乳业增长：唯品乳业在2022Q3实现收入同比增长超50%。

2. 成本与费用

• 毛利率下滑：2022Q1-Q3毛利率为24.82%，单季度毛利率为24.26%，同比和环比分别下降0.28Pct和1.94Pct，主要受上游成本增加影响。
• 成本上升因素：
  • 牧业营收比重加大，饲草及运费价格上涨。
  • 其他业务拉低整体毛利率。
• 费用控制：
  • 销售费用率相对稳定，2022Q3为13.55%。
  • 管理费用率下降明显，2022Q3为4.04%，同比和环比分别下降0.41Pct和1.09Pct。
  • 公司持续推进内部精细化管理，有效降低费用。

3. 盈利能力

• 净利率提升：2022Q1-Q3净利率为4.15%，单季度为4.49%，但2022Q3净利率同比和环比分别下降0.22Pct和1.43Pct。
• 盈利预测：下调2022-2024年归母净利润至3.93/4.97/6.10亿元，对应EPS分别为0.45/0.57/0.70元。
• 估值水平：当前股价对应P/E分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。

关键信息

4. 数字化转型

• 生产端：上线MES系统，实现生产要素在线化管理，提升生产效率。
• 供应端：通过“鲜活源”系统提供供应链追溯服务，保障产品质量安全。
• 营销端：构建“鲜活GO”会员体系，加强消费者触达，提升品牌影响力。

5. 风险提示

• 疫情反复：可能对终端动销造成超预期影响。
• 原材料成本波动：可能对毛利率产生压力。
• 核心产品增长不达预期：影响整体盈利能力。

6. 财务简表（单位：百万元）

7. 财务指标（单位：%）

8. 每股指标

评级与估值方法说明

• 评级：维持“买入”评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 估值方法局限性：分析基于假设，估值结果不保证所涉及证券在该价格交易。

分析师声明

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