> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业2025年业绩总结 ## 核心内容概述 新乳业于2026年3月23日发布2025年年报，整体表现稳健增长，收入和盈利能力均实现显著提升。公司通过产品结构优化、渠道调整及战略聚焦，推动了业绩的持续改善，展现出在乳制品行业的竞争力和增长潜力。 ## 主要观点 - **全年收入增长**：2025年公司实现营业收入112.3亿元，同比增长5.3%。 - **净利润显著提升**：2025年归母净利润为7.3亿元，同比增长36.0%，显示公司盈利能力增强。 - **季度表现亮眼**：2025年第四季度收入28.0亿元，同比增长11.3%；归母净利润1.1亿元，同比增长69.3%，增速明显。 - **产品结构优化**：公司通过品类结构调整和产品升级，毛利率同比提升0.8个百分点，达到29.2%。 - **渠道策略调整**：直销渠道收入增长15.1%，而经销渠道收入虽有所下降，但通过优化低产出经销商，整体质量提升。 - **区域增长分化**：华东地区表现最佳，收入增长显著；华北和西北地区增长较为稳定；西南地区增长乏力，需关注。 ## 关键信息 ### 收入与利润增长 - **2025全年**： - 营业收入：112.3亿元（+5.3%） - 归母净利润：7.3亿元（+36.0%） - 净利率：6.5%（+1.5pct） - **2025Q4**： - 营业收入：28.0亿元（+11.3%） - 归母净利润：1.1亿元（+69.3%） - 净利率：3.9%（+1.3pct） ### 产品表现 - **液体乳**：全年收入增长6.7%，其中低温鲜奶和酸奶双位数增长，特色酸奶、活润系列、朝日唯品等高增长。 - **常温奶**：2025年第四季度边际改善，得益于产品和渠道调整。 ### 渠道调整 - **直销渠道**：全年收入增长15.1%，第二季度增长8.8%，DTC模式占比稳步提升。 - **经销渠道**：全年收入下降7.2%，但通过优化尾部经销商，2025年末经销商数量为3078家，较2024年减少11.1%。第二季度经销商数量环比增长3%，单商质量提升。 ### 区域表现 - **华东地区**：全年收入增长15.0%，第二季度增长22.8%，增长势头强劲。 - **华北地区**：全年收入微降0.5%，但第二季度增长20.7%，改善明显。 - **西北地区**：全年收入增长2.2%，第二季度增速环比改善。 - **其他地区**：全年收入增长7.1%，第二季度增长6.4%。 - **西南地区**：全年收入增长0.04%，第二季度下降4.8%，需关注。 ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 112.3 | 120.2 | 128.6 | 136.97 | | 收入增长率% | 5.33 | 7.00 | 7.00 | 6.50 | | 归母净利润（亿元） | 73.1 | 86.7 | 100.1 | 114.0 | | 利润增长率% | 35.98 | 18.61 | 15.41 | 13.90 | | PE | 21.01 | 17.72 | 15.35 | 13.48 | ### 未来展望 - **战略聚焦**：围绕“鲜立方”战略强化核心能力，低温业务持续创新，常温业务逐步企稳。 - **盈利能力提升**：通过产品结构优化、减值损失收窄等方式，净利率有望持续提升。 - **国际化布局**：公司拟发行H股，有助于拓展国际市场，提升品牌影响力。 - **长期发展**：通过精准卡位、产品创新和多个子公司布局，公司α（超额收益）有望持续兑现。 ## 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **预期表现**：预计2026~2028年收入分别同比增长7.0%、7.0%、6.5%，归母净利润分别同比增长18.6%、15.4%、13.9%。 - **PE估值**：预计2026~2028年PE分别为18X、15X、13X，显示估值逐步下降，但盈利增长空间较大。 ## 风险提示 - **需求不及预期**：市场环境变化可能影响产品需求。 - **竞争加剧**：行业竞争加剧可能对盈利能力构成压力。 - **食品安全问题**：食品安全风险可能影响公司声誉和销售。 ## 附录：主要财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 29.2% | 29.7% | 30.0% | 30.1% | | 净利率 | 6.7% | 7.4% | 8.0% | 8.6% | | ROE | 18.8% | 19.8% | 20.3% | 20.7% | | ROIC | 12.8% | 13.8% | 14.7% | 15.3% | | 资产负债率 | 56.5% | 53.4% | 50.4% | 47.2% | | 净资产负债率 | 130.0% | 114.4% | 101.6% | 89.3% | | 流动比率 | 0.47 | 0.61 | 0.76 | 0.90 | | 速动比率 | 0.29 | 0.43 | 0.57 | 0.71 | | 总资产周转率 | 1.25 | 1.28 | 1.30 | 1.31 | | 每股收益（元） | 0.85 | 1.01 | 1.16 | 1.32 | | P/E | 21.01 | 17.72 | 15.35 | 13.48 | | P/B | 3.94 | 3.51 | 3.12 | 2.79 | | EV/EBITDA | 12.44 | 11.88 | 10.22 | 8.87 | | PS | 1.37 | 1.28 | 1.19 | 1.12 | ## 联系信息 - **分析师**：刘光意 - **联系方式**：021-20252650 | liuguangyi_yj@chinastock.com.cn - **研究助理**：彭潇颖 - **联系方式**：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ## 免责声明 本报告由银河证券发布，仅供客户参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而造成的任何损失负责。客户应自行判断并承担风险。