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证券研究报告|行业周报

食品饮料周观点
白酒供给侧结构优化，百润威士忌新品面世。
投资建议：进入Q4春节备货期，重点关注新品和动销催化。

1. 白酒板块：供给侧改革深化，中长期估值修复可期

• 行业集中度提升：白酒行业头部企业积极控盘稳价，优化供给结构。2024年10月，中国白酒产量同比下降121%，累计产量同比增长0.9%。仁怀市白酒企业整治后从1925家减少至868家，推动集中度上升。

• 龙头公司表现：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等超跌龙头具备估值修复潜力。高确定性区域酒企如迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等表现稳定。弹性标的如老白干酒、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡值得关注。

• 政策与产品动向：头部酒企推出回购计划，如金徽酒拟增持，茅台、水井坊、舍得等推进产品价格体系优化。金徽酒、酒鬼酒、今世缘等品牌新品上市，助力渠道动销目标达成。年关临近，经销商大会、元春备货将成为市场焦点。

2. 大众消费品板块：需求复苏分化，建议把握两条主线

（1）政策受益与复苏改善：

• 啤酒：10月产量同比下滑23%，需求表现平淡，但政策刺激下有望回暖。2025年随着低基数效应与经济复苏，销量或回升。
• 食品饮料：
  • 调味品&乳制品：海天味业、安井食品、伊利股份、天润乳业、新乳业等品牌在政策支持下受益。
  • 休闲食品：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品等高成长企业受益。

（2）高成长企业：

• 百润股份于11月推出“崃州”单一麦芽威士忌、“百利得”单一调和威士忌，标志着国产威士忌进入密集上市期，未来或迎来“国威”浪潮。
• 盐津铺子、仙乐健康、有友食品等具备较强成长逻辑。

3. 食品备货启动，双11数据亮眼

双十一全网销售额同比增长26.6%，食品饮料总销售额同比增加116%。龙头品牌如金龙鱼、三只松鼠、良品铺子、百草味表现突出。随着2025年春节提前12天，Q4食品板块将迎来新一轮备货高峰。

4. 风险提示

• 原材料成本超预期上涨；
• 消费力恢复不及预期；
• 行业竞争加剧。

风险提示及免责声明
（免责声明内容略，但核心需注意投资建议的时效性、数据准确性及使用方法）

分析师团队
陈熠、王玲瑶、李依琳
提供增持评级。