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疫情后保健品市场增长更值期待

核心内容

保健品行业作为与居民健康意识提升和消费升级密切相关的一个领域，近年来在全球范围内保持稳定增长。中国作为全球第二大保健品消费市场，尽管总量庞大，但人均消费水平仍远低于发达国家，市场潜力巨大。疫情后，随着居民健康意识增强和老龄化趋势加快，保健品市场有望持续增长。

主要观点

• 保健品消费与经济水平和居民收入密切相关，发达国家和地区是全球主要消费市场。
• 中国保健品市场增长速度快于全球，是新兴后起市场。
• 保健品行业呈现产销分工趋势，生产商与品牌商各司其职，协同发展。
• 品牌商在市场中占据重要地位，但市场集中度仍有提升空间。
• 保健品的主要原材料包括明胶、鱼油、维生素、功能糖、叶黄素、益生菌等，其中部分原料依赖进口。
• 中国在明胶胶囊生产与出口方面占据重要地位，出口均价持续上升，进口均价则有所下降。
• 保健品行业政策门槛合理，鼓励企业准入和竞争，流通限制已放宽。
• 当前A股保健品板块估值较低，未来增长预期明确，具备投资价值。

关键信息

全球市场概况

• 2017年全球保健品市场规模为1300亿美元，约合人民币8190亿元。
• 2021年全球保健品市场规模预计超过1500亿美元，约合人民币9500亿元。
• 美国市场占比最高，达31.4%；欧洲18.7%；中国16%；日本8.1%。
• 中国保健品市场年均增长率9.58%，高于全球5.7%的年均增速。

中国市场现状

• 2017年中国保健品市场规模达186亿美元，约合人民币1172亿元。
• 预计2021年中国保健品市场规模将达到1500亿元。
• 国内前十大品牌商合计市场份额为29.7%，剩余70.3%由其他品牌占据。
• 保健品市场集中度较低，未来有望进一步向头部品牌集中。

产业分工趋势

• 生产商与品牌商分工明确，生产商专注于研发、生产与供应链管理，品牌商则注重市场推广与渠道建设。
• 头部企业如仙乐健康、汤臣倍健、艾兰得、威海百合等正在推动行业整合与集中。

原材料与成本结构

• 保健品的主要成本构成是直接材料（65%-75%）和包材（20%-30%）。
• 主要原材料包括明胶、鱼油、维生素、鳕鱼肝油、硫酸软骨素等。
• 仙乐健康（2019年）中，明胶占比12.2%，鱼油8.8%，维生素3.2%，鳕鱼肝油1.8%，硫酸软骨素1.6%。
• 汤臣倍健（2009年）中，乳清蛋白、牛初乳、大豆蛋白粉等原料占比相对分散，有助于降低单一原料价格波动对公司的影响。

市场分布与消费空白

• 中国保健品消费主要集中于华东、华南地区，其他区域市场仍有较大发展空间。
• 华中、华北及西南、西北、东北地区的消费能力相对不足，市场渗透率较低。

投资建议

• A股保健品板块估值较低，仙乐健康和汤臣倍健的市盈率分别回落至17倍和19倍。
• 疫情后居民健康支出增加，叠加老龄化加速，长期来看保健品市场具备稳定增长潜力。
• 建议关注A股保健品板块，把握行业复苏和增长机遇。

风险提示

• 行业潜在风险包括突发行政整顿导致市场阶段性萎缩、核心原料价格大幅波动等。

企业布局与竞争格局

国内生产商

• 仙乐健康：广东省，1993年成立，专注于大单品生产，主要原料成本占比高。
• 汤臣倍健：广东省，1995年成立，产品结构复杂，部分生产外包，降低原料价格波动影响。
• 艾兰得：江苏省，2010年成立，通过外延式收购扩大业务。
• 威海百合：山东省，1996年成立，专注于海洋营养保健品生产。

国际生产商

• AYANDA：欧洲，1993年成立，被仙乐健康收购。
• LIPA：澳大利亚，1995年成立，主营合同生产。
• GNC：美国，1935年成立，兼营生产和品牌，主打运动营养。
• Pharmavite：美国，1971年成立，旗下拥有多个自主品牌。

行业投资评级

• 行业评级：强于大市（首次），未来6个月内行业指数相对大盘涨幅预计超过10%。
• 公司评级：建议关注“买入”和“增持”评级，具体根据公司未来表现判断。

政策环境

• 保健品行业政策门槛合理，鼓励企业准入与参与竞争。
• 中国已放开流通领域限制，零售单位可自行变更经营范围售卖保健品，促进市场发展。

总结

保健品市场在全球范围内保持稳健增长，中国作为后起市场，增长潜力巨大。疫情后，随着健康意识提升与老龄化加速，行业将迎来发展机遇。当前A股保健品板块估值较低，具备投资价值，建议关注。然而，行业仍面临原料价格波动与政策监管等潜在风险。未来，行业集中度有望进一步提升，头部企业将引领市场发展。