黄金研究系列2：2020年黄金价格展望-20191212-长城证券-18页_1mb

2020年黄金价格展望总结

核心内容

本报告分析了2020年黄金价格的走势，结合了基本面因素与风险事件因素，认为金价将大概率继续上涨，全年涨幅预计在20%-30%之间，可能突破2008-2011年金价高点，创历史新高。同时，当前可能是较好的做多黄金的时间窗口。

主要观点

• 基本面因素：

  • 美国实际利率预计进一步下行，主要受经济增速放缓与通胀预期上行影响。
  • 劳动生产率增速可能在2020年见顶并小幅下降，受大选年企业投资谨慎及中美贸易争端影响。
  • 欧洲和日本可能长期保持负利率政策，全球负利率债券规模持续扩大，利好黄金。
  • 全球经济增长预期下行，负利率债券规模与黄金价格形成同步。

• 风险事件因素：

  • 中美贸易摩擦可能持续，并成为中长期利好因素。
  • 全球范围内民粹主义冲突与地区风险事件频发，进一步激发黄金的避险需求。

• 历史对比：

  • 2008-2011年金价上涨由基本面因素（如实际利率下行、劳动生产率下降、量化宽松）与风险事件（如金融危机、欧债危机）共同推动。
  • 当前金价上涨趋势与2008-2011年相似，但风险事件更为频繁且复杂。

• 市场分析：

  • 当前市场持仓数据与波动率表现显示，黄金市场存在较大分歧，但总持仓趋势上行，表明投资者信心增强。
  • 波动率在历史低位徘徊，市场情绪较为温和，可能为做多黄金提供良好时机。

关键信息

• 黄金价格预测：2020年全年金价涨幅预计为20%-30%，可能达到1800-1900美元/盎司区间，创历史新高。
• 美国实际利率：预计在2020年将再下行65-90BP，主要受美联储降息与量化宽松政策影响。
• 劳动生产率：2020年劳动生产率增速可能达到拐点，预计与2019年持平。
• 全球负利率债券：2015年以来，全球负利率债券规模平均年增长约30%，与黄金价格形成同步。
• 中美贸易摩擦：可能持续加剧，成为金价上涨的重要风险因素。
• 市场情绪与波动率：当前市场情绪温和，波动率维持在历史低位，可能为做多黄金提供窗口。

影响金价的因素分析

2.1 美国实际利率可能进一步下降

• 美国经济周期已进入末期，经济衰退信号显现。
• 美债利率多次倒挂，预示经济衰退。
• 美国OECD领先指标降至金融危机以来最低，预示经济增长放缓。
• 美联储预计2020年PCE通胀小幅上行，实际利率可能继续下行。

2.2 生产率短期难以大幅改进

• 美国劳动生产率增速受大选年与贸易争端影响，预计小幅下降。
• 2008年至今劳动生产率增速放缓，技术储备不足。
• 2004年后技术转化周期延长，研发支出对生产率的影响时滞增加。

2.3 负利率债券规模

• 全球主要经济体经济预期下行，负利率政策持续。
• 欧洲与日本维持负利率政策，全球负利率债券规模扩大。
• 负利率债券规模与黄金价格同步上升，反映政策调控空间减弱。

2.4 中美贸易摩擦

• 中美贸易摩擦自2018年深化，成为金价上涨的重要风险因素。
• 贸易摩擦反映全球经济一体化格局被打破，风险事件可能增加。
• 美国对华加征关税可能进一步推高通胀预期。

2.5 2020年金价展望

• 金价上涨与美国实际利率下行同步，历史经验表明基本面与风险因素共同推动金价上涨。
• 2020年金价可能达到1800-1900美元/盎司区间，涨幅约25%-27%。
• 当前市场情绪温和，波动率维持低位，为做多黄金提供窗口。

风险提示

• 全球经济增长超预期
• 科技进步超预期
• 贸易摩擦缓和

图表目录（摘要）

• 图1：黄金研究框架
• 图2：美债利率倒挂是预测经济衰退的领先指标
• 图3：2019年内美国国债利率长时间倒挂
• 图4：美国OECD领先指标与GDP增速对比
• 图5：美国制造业PMI、非制造业PMI与居民收入增长
• 图6：美联储预测2020年通胀小幅上行
• 图7：劳动力生产率预期增速小幅下降
• 图8：劳动力生产率预期增速小幅下降
• 图9：全球主要经济体经济预期下行
• 图10：欧洲主要国家与日本的负利率
• 图11：全球负利率债券规模与黄金价格同步
• 图12：2018-2019年中美贸易摩擦时间轴
• 图13：2008-2011年金价上涨与本周期金价上涨
• 图14：2008-2011年金价上升，10年期TIPS下降
• 图15：2008-2011年金价上升周期中，美国劳动生产率大幅下行
• 图16：2008年-2011年黄金走势风险事件图
• 图17：本轮金价上升也与美国实际利率下行同步
• 图18：2018-2019年中美贸易摩擦演进
• 图19：全球负利率债券规模与黄金价格同步
• 图20：CFTC持仓数据历史比较
• 图21：波动率重回历史地位