20241128-华源证券-老铺黄金-06181.HK-高端古法黄金优质品牌_业绩步入快速成长期_13页_1mb

老铺黄金（06181HK）首次覆盖分析报告总结

老铺黄金是中国首家专注设计、生产及销售古法黄金产品的品牌，在高端古法黄金珠宝市场占据20%的市场份额，为国内黄金珠宝品牌中单店销售额首位。

公司营收与归母净利润的CAGR分别为395%和530%，业绩高速增长。2017-2023年期间，足金镶嵌产品营收占比持续提升（24H1达61%），毛利率更高，且价格涨幅高于金价。产品结构持续优化，设计新颖，叠加高品牌溢价。

在线下渠道方面，所有门店以自营模式运营，选址集中在一线及新一线城市高端商圈，截至2024年6月，在一线城市及新一线城市分别拥有16家与10家门店。2023年，一线城市门店贡献46%营收，新一线城市贡献25%，线下门店贡献88%营收。

公司重视研发创新，截至2024H1拥有243项境内专利、1207项作品著作权及164项境外专利，每年推出百余款新品，迭代率达10%以上。生产方面，公司自产比例达59%，拥有70名工匠，平均工作经验超10年，自产占比高体现了公司对出品质量的把控。

盈利预测方面，预计2024-2026年营收为670亿、913亿、1088亿元，同比增速分别为1108%、361%、193%，归母净利润为97亿、134亿、163亿元，同比增速分别为1323%、383%、215%，当前股价对应PE为30倍、22倍、18倍。估值参考周大福、老凤祥、周大生等可比公司，2024年PE均值11倍，因公司差异化品牌定位与未来市场布局，予以“增持”评级。

核心风险包括黄金价格波动、行业竞争加剧及门店拓展不及预期。

总结：老铺黄金是国内古法黄金珠宝专业领先品牌，凭借产品、渠道及研发优势，业绩高速增长，未来发展前景乐观。