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老铺黄金（06181HK）深度研究报告摘要

评级与核心观点
首次覆盖，给予“增持”评级。公司为古法黄金龙头，营收及利润增长强劲，核心优势体现在品牌溢价、工艺差异化与渠道扩张，古法黄金赛道渗透率提升空间大。

一、公司概况

1. 品牌定位

   • 成立于2009年，专注高端古法黄金珠宝，主营足金镶嵌、烧蓝等工艺产品，定位奢侈品消费，2023年上榜中国高净值珠宝品牌TOP1。
   • 门店33家，覆盖一线及新一线城市核心商圈（如北京SKP、成都SKP），单店收入行业第一。

2. 财务表现（2023年基准）

   • 营收318亿元，净利润41.6亿元，毛利率41.9%，费用率下降导致净利率达13.1%。
   • ROE高达349%，显著高于同业（如周大福18%）。

二、行业分析：古法黄金赛道高增长

• 市场规模：2018-2023年，古法黄金销售额CAGR达64.6%，远超普通黄金珠宝的12%增速。2023市场规模达1573亿元，渗透率31.2%。
• 竞争格局：前五品牌合计占46.1%份额，头部集中度低，老铺黄金市占20%，仍有提升空间。

三、核心优势

1. 产品差异化
   • 手工古法工艺（锤揲、錾刻、烧蓝等），工匠保留率94.7%，经验丰富，产品溢价显著（如足金镶嵌毛利率45.8%）。
2. 渠道扩张
   • 门店覆盖率仅30%，计划三年新增15家（含海外），高端商场覆盖不足，店效增长潜力大。
3. 客户结构
   • 100万+高净值客群贡献超50%营收，线下门店+小红书等渠道口碑良好，积极评论占比40.6%。

四、投资建议与风险

• 目标估值
  2024/2025/2026年预测收入643/875/1061亿元，净利润103/142/174亿元，PE为25/18/15X。
• 风险提示
  宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、门店扩张不及预期。

五、盈利驱动因素

• 古法黄金渗透率提升+门店扩张，驱动营收与利润高速增长，估值中枢逐步下移。

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