20260403-中邮证券-老铺黄金-06181.HK-品牌渠道共振_净利率再创新高_6页_688kb

股票投资评级总结

核心内容

本报告对老铺黄金（6181.HK）进行了详细的分析，涵盖其财务表现、市场拓展、品牌建设及未来展望等方面。报告指出，老铺黄金在2025年实现了显著的业绩增长，展现出强大的市场竞争力和品牌影响力。分析师李鑫鑫对老铺黄金给予“增持”评级，并对其未来发展前景持乐观态度。

主要观点

• 业绩表现强劲：2025年公司销售业绩（含税收入）达313.7亿元，同比增长220%；收入273.0亿元，同比增长221%；经调净利润50.3亿元，同比增长235%。2026年第一季度预计销售业绩约190-200亿元，收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元，单季度销售额中值已达2025全年销售额的62%。
• 品牌与渠道优势显著：公司通过多渠道、多市场布局，实现销售业绩的全面增长。门店数量净增9家至45家，其中新加坡金沙店为首家海外旗舰店，上海恒隆广场店标志着完成中国TOP10顶级商场全覆盖。
• 单店销售增长迅猛：2025年单店销售同比增长约160.6%，品牌势能显著增强，公司在中国内地单个商场收入和坪效均排名第一，中国市场收入规模位居全球奢侈品牌第二。
• 线上增长亮眼：线上平台收入同比增长341%，天猫旗舰店在618及双11黄金品类销售额分别突破10亿元和20亿元，成为行业第一。
• 盈利能力提升：尽管金价上涨导致毛利率下降3.6个百分点，但公司通过规模效应，销售净利率从17.83%提升至19.23%，预计2026-2028年净利率将持续增长。
• 国际化战略稳步推进：公司境外收入同比增长361%，受益于香港门店扩容及新加坡首店贡献，未来将逐步拓展东南亚及其他国家市场。
• 差异化品牌定位：公司专注于10万元以下饰品和30万元以上高克重金器两个价格带，与国际奢侈珠宝品牌形成错位竞争，同时通过高净值客户管理和中国文化输出，提升品牌形象。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司业绩表现强劲，品牌影响力持续扩大，线上渠道增长显著，国际化战略稳步推进，财务指标健康，盈利能力和成长性均有望持续提升。

风险提示

• 金价波动不确定性
• 全球局势不确定性
• 市场竞争加剧风险
• 政策超预期风险

总结

老铺黄金凭借其强大的品牌势能、多渠道布局和国际化战略，2025年实现业绩的大幅增长。未来，公司将继续优化国内门店并拓展海外市场，同时通过高净值客户管理和中国文化输出，进一步巩固其在黄金珠宝行业的领先地位。尽管存在一定的市场风险，但其盈利能力和成长性仍被看好，投资建议为“增持”。