> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级总结 ## 核心内容 本报告对老铺黄金（6181.HK）进行了详细的分析，涵盖其财务表现、市场拓展、品牌建设及未来展望等方面。报告指出，老铺黄金在2025年实现了显著的业绩增长，展现出强大的市场竞争力和品牌影响力。分析师李鑫鑫对老铺黄金给予“增持”评级，并对其未来发展前景持乐观态度。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年公司销售业绩（含税收入）达313.7亿元，同比增长220%；收入273.0亿元，同比增长221%；经调净利润50.3亿元，同比增长235%。2026年第一季度预计销售业绩约190-200亿元，收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元，单季度销售额中值已达2025全年销售额的62%。 - **品牌与渠道优势显著**：公司通过多渠道、多市场布局，实现销售业绩的全面增长。门店数量净增9家至45家，其中新加坡金沙店为首家海外旗舰店，上海恒隆广场店标志着完成中国TOP10顶级商场全覆盖。 - **单店销售增长迅猛**：2025年单店销售同比增长约160.6%，品牌势能显著增强，公司在中国内地单个商场收入和坪效均排名第一，中国市场收入规模位居全球奢侈品牌第二。 - **线上增长亮眼**：线上平台收入同比增长341%，天猫旗舰店在618及双11黄金品类销售额分别突破10亿元和20亿元，成为行业第一。 - **盈利能力提升**：尽管金价上涨导致毛利率下降3.6个百分点，但公司通过规模效应，销售净利率从17.83%提升至19.23%，预计2026-2028年净利率将持续增长。 - **国际化战略稳步推进**：公司境外收入同比增长361%，受益于香港门店扩容及新加坡首店贡献，未来将逐步拓展东南亚及其他国家市场。 - **差异化品牌定位**：公司专注于10万元以下饰品和30万元以上高克重金器两个价格带，与国际奢侈珠宝品牌形成错位竞争，同时通过高净值客户管理和中国文化输出，提升品牌形象。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 27,303 | 38,680 | 49,715 | 60,442 | | 归母净利润 | 4,868 | 7,440 | 10,254 | 13,184 | | EPS（元/股） | 28.35 | 42.09 | 58.01 | 74.59 | | PE | 19.12 | 13.30 | 9.65 | 7.50 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 毛利率 | 37.63% | 38.00% | 39.00% | 40.00% | | 销售净利率 | 17.83% | 19.23% | 20.62% | 21.81% | | ROE | 43.87% | 40.14% | 35.62% | 31.41% | | ROIC | 28.65% | 30.42% | 29.36% | 27.07% | | 资产负债率 | 47.79% | 36.81% | 29.47% | 23.94% | | 流动比率 | 2.08 | 2.72 | 3.42 | 4.22 | | 速动比率 | 0.46 | 0.82 | 1.62 | 2.27 | | 总资产周转率 | 1.98 | 1.53 | 1.42 | 1.26 | | 每股净资产 | 62.90 | 104.87 | 162.88 | 237.48 | ## 投资建议 - **评级**：增持 - **理由**：公司业绩表现强劲，品牌影响力持续扩大，线上渠道增长显著，国际化战略稳步推进，财务指标健康，盈利能力和成长性均有望持续提升。 ## 风险提示 - 金价波动不确定性 - 全球局势不确定性 - 市场竞争加剧风险 - 政策超预期风险 ## 总结 老铺黄金凭借其强大的品牌势能、多渠道布局和国际化战略，2025年实现业绩的大幅增长。未来，公司将继续优化国内门店并拓展海外市场，同时通过高净值客户管理和中国文化输出，进一步巩固其在黄金珠宝行业的领先地位。尽管存在一定的市场风险，但其盈利能力和成长性仍被看好，投资建议为“增持”。