从三角度看制造业投资的昨天_今天与明天_11页_858kb

制造业投资分析报告总结

核心内容

本报告从投资构成、企业盈利和需求变化三个角度分析了2019年制造业投资的现状及未来趋势，指出短期内制造业投资仍将维持低位运行，并强调产业结构升级将是未来发展的重点。

主要观点

1. 投资构成角度：制造业投资动力不足

• 工业用地与厂房竣工增速下降：2019年工业用地成交和厂房竣工增速再次进入负区间，与环保改造政策及产能扩张推动的投资热潮形成对比。
• 在建工程增速回落：制造业上市公司在建工程增速在2018年达到高峰后，2019年开始迅速回落，主要受基数效应、投资透支及工业土地成交放缓影响。
• 环保改造效果减弱：随着环保政策的执行，工业用地需求虽有所提升，但整体投资动力减弱，制造业投资拐点尚未到来。

2. 企业盈利角度：PPI下行压缩利润空间

• PPI持续下行影响利润：PPI与PPIRM增速差值是企业利润增速的领先指标，PPI下行趋势可能延续，压缩企业利润空间。
• 增值税减税效果待观察：增值税收入与PPI走势高度一致，减税并非增值税收入下降的唯一原因，其对制造业利润的影响尚需进一步观察。
• 费用下降拉动利润：企业费用增速下降在短期内有助于利润回升，但整体盈利状况仍偏弱，融资成本高企限制了投资意愿。

3. 需求角度：内外需持续承压

• 库存周期仍在去化：制造业库存持续走低，导致企业投资意愿不足，库存周期尚未触底。
• 外需压力加剧：中美库存周期高度一致，美国库销比处于高位，出口交货值增速下滑，外需不足进一步压制制造业投资。
• 内需有所支撑但动力有限：9月社零累计增速虽小幅下滑，但仍高于名义GDP增速，对制造业投资形成一定拉动，但后续增长空间有限。

关键信息

• 短期趋势：制造业投资在2019年仍处于低位运行，缺乏明显回暖信号。
• 政策影响：环保政策、增值税减税及专项债新政对制造业投资有一定支撑作用，但效果有限。
• 融资环境：制造业企业融资难问题尚未解决，贷款利率仍处高位，融资成本高企。
• 全球经济：中美贸易摩擦及全球经济放缓持续影响外需，制造业出口面临压力。
• 未来方向：制造业投资将更多关注产业升级，而非单纯依赖政策刺激。

风险提示

• 全球经济加速下行：全球经济增长放缓可能进一步抑制外需。
• 逆周期政策调节不及预期：财政与货币政策对经济的刺激效果可能不如预期。
• 中美贸易摩擦反复：贸易摩擦可能对出口和投资造成持续负面影响。

未来展望

制造业投资短期内缺乏回暖动力，政府可能通过基建投资来托底经济，但制造业投资的重点将转向产业结构升级。随着经济结构调整的推进，制造业投资将更注重质量而非数量，实现可持续发展。

分析师与研究助理简介

• 解运亮：民生证券首席宏观分析师，中国人民大学经济学博士，曾参与多项重点研究课题，具有丰富的宏观经济分析经验。
• 毛健：民生证券研究院宏观组研究助理，上海财经大学经济学博士，具备多领域研究背景。
• 付万丛：民生证券研究院宏观组研究助理，美国雪城大学经济学博士，2019年加入民生证券研究院。

联系方式

• 民生证券研究院
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