20170103-爱建证券-2017年大类资产配置报告_周期轮动_股债转换_15页_1mb

爱建证券有限责任公司研究报告总结：周期轮动，股债转换

核心内容

本报告由爱建证券有限责任公司研究所发布，时间为2017年1月3日。报告分析了2016年全球及中国经济状况，并展望了2017年大类资产配置趋势，重点指出全球流动性宽松环境将边际收紧，通胀预期上行，大宗商品结构性分化，A股估值扩张逻辑结束，市场转向盈利驱动。

主要观点

1. 全球流动性环境变化

• 美联储加息：2016年12月成功加息25个基点，且将2017年加息次数由2次上调至3次，标志着美元紧缩周期重启。
• 美债收益率上涨：加息导致美债收益率暴力反弹，推高中国国债利率并引发债市调整。
• 通胀预期上升：特朗普当选后，全球通胀预期迅速发酵，美国5年期均衡通胀率持续上升。

2. 中国宏观经济状况

• GDP增长稳定：2016年三季度GDP同比增长6.7%，与前两个季度持平，但平减指数继续上升，显示物价再通胀进程仍在。
• 通胀数据超预期：11月CPI和PPI均超预期，特别是PPI同比大幅增长至3.3%，表明中上游工业企业盈利复苏。
• 货币环境收紧：M1-M2剪刀差持续缩小，反映流动性趋紧；居民中长期贷款保持高位，显示购房意愿依然强烈。

3. A股市场表现

• 行业分化明显：A股呈现“前低后高”的走势，周期和蓝筹板块跑赢成长股。
• 估值逻辑转变：由于货币政策转向，高估值成长股面临估值压缩压力，市场将转向盈利驱动。

4. 固定收益市场

• 债券市场调整：固定收益市场走势与股市相反，出现前高后低，甚至在12月快速下跌。
• 未来仍需调整：在人民币贬值、通胀和货币政策偏紧的背景下，债券系统性多头机会仍需等待利空出尽。

5. 大宗商品市场

• 结构性分化：大宗商品整体处于多头氛围，但结构上将出现分化，国内需求受调控影响可能偏弱。
• 国际需求主导：如原油、有色油脂等反映国外需求的大宗商品有望成为领头羊。
• 国内商品表现强劲：动力煤、螺纹钢、焦煤焦炭等国内需求主导的商品价格持续上涨。

关键信息

• 全球通胀预期上行：受油价和农产品涨价影响，通胀由生产端向消费端传导。
• 人民币贬值压力：宽松货币政策对人民币汇率构成压力，叠加通胀预期，进一步加剧贬值风险。
• A股配置建议：建议关注受益于通胀的上游行业及蓝筹股，规避高估值成长股。
• 债券市场展望：预计2017年债券市场仍将持续调整，系统性多头机会有限。
• 房地产调控影响：调控政策对房地产价格产生抑制作用，但居民中长期贷款仍保持高位，显示购房需求未完全减弱。

大类资产配置建议

总结

2017年将是全球流动性边际收紧的一年，通胀预期上行和大宗商品价格上涨将推动市场结构性分化。中国房地产调控对市场产生抑制作用，但居民购房意愿仍较强。A股市场将从估值扩张转向盈利驱动，周期与蓝筹股表现优于成长股。债券市场受货币政策偏紧和通胀压力影响，仍面临调整风险。整体来看，2017年虽非风调雨顺，但仍有结构性机会可挖掘。