20170511-浙商证券-量化投资_银行板块择时与大小盘轮动_21页_1mb

银行板块择时与大小盘轮动总结

核心内容概述

本报告旨在分析银行板块的择时机会及与大小盘轮动的关系，提出两个投资策略，并通过回测验证其有效性。报告从银行板块的历史表现、基本面分析、经济基本面关联、市场面轮动及估值角度出发，为投资者提供基于资金面和基本面的投资建议。

主要观点

1. 银行板块投资机会分析

• 银行板块在10年周期中表现出显著的绝对收益和超额收益机会，但整体涨幅低于A股等权指数。
• 过去10年间，银行板块共有6次显著投资机会，其中：
  • 2005-2007年牛市期间出现3次机会，其中2006年7月至12月的超额收益达到100%。
  • 2009年小牛市期间出现1次机会，超额收益约18%。
  • 2014年牛市期间出现2次机会，其中2014年10月至12月的超额收益达54%。
• 银行板块投资机会与经济基本面高度相关，尤其在经济扩张期，银行净利息收入增长显著。

2. 银行板块与基本面、经济基本面、市场面关系

• 银行板块的超额收益往往出现在净利息收入上升或资产质量改善的时期。
• 不良贷款比例的周期性变化表明，经济周期对银行资产质量有显著影响，但有时银行在不良贷款上升周期中仍能获得超额收益。
• 银行板块走势与工业增加值同比走势高度相关，经济向好带来银行基本面改善的预期。
• 银行板块走势与中小盘等权指数存在轮动关系，银行板块通常在中小盘指数上涨后出现超额收益。

3. 投资策略

资金面策略

• 牛市周期判断：
  • 当市场处于10年周期的第一个牛市时，每中期开始买入银行板块。
  • 当指数累计涨幅 > 10% 且当月阳线实体 < 6% 时，卖出银行板块，买入市场等权指数。
  • 当中期结束时，清仓。
• 非第一牛市判断：
  • 当上证指数突破估值底部10月线，且小盘等权指数上涨40%，且当月月线实体 < 5% 时，买入银行股等权指数。
  • 当中期结束时，卖出。

基本面策略

• 基本面向好条件：
  • 净利息收入单季同比处于下跌周期中的反弹，或工业增加值同比处于上升或下跌周期中的反弹。
• 动量信号：
  • 买入信号：当月超额收益由负转正。
  • 卖出信号：当月累计超额收益达到18%或负超额收益超过最近正超额收益的1/2。

关键信息

银行板块成分

• 银行板块由25家上市银行组成，分为大型商业银行（4家）、股份制商业银行（9家）、城市商业银行（12家）。
• 大型银行市值占比最高，约为9.53%，股份制银行次之，城市银行最低。

银行收入结构

• 净利息收入占银行总收入的80%以上，是主要收入来源。
• 手续费及佣金收入逐年上升，但占比仍低于20%。
• 银行板块的收入与经济走势密切相关，经济扩张期净利息收入增长显著。

杜邦分析

• 银行板块ROE长期维持在16%左右，销售净利率约32%，资产周转率在0.024~0.031之间，权益乘数在14~31之间。
• 各银行ROE拆分显示，工商银行、北京银行等的销售净利率较高，而平安银行、招商银行等的资产周转率较高，表明其采取了较为激进的放贷策略。

市场面轮动

• 银行板块与中小盘等权指数存在显著轮动关系，银行板块通常在中小盘指数上涨后出现超额收益。
• 在2005-2007年期间，银行板块在中小盘指数上涨后出现3次轮动机会。
• 2009年和2014年期间，银行板块落后中小盘指数启动，但随后出现显著超额收益。

估值分析

• 银行板块的估值与超额收益相关性较弱，过去10年平均PE在10~50倍之间震荡，中枢在15~20倍左右。
• 2005-2006年期间，银行板块PE高于估值中枢，但仍有超额收益。

投资策略回测结果

• 资金面策略回测（表7）：
  • 2005/8/31 - 2006/2/28：超额收益20.55%
  • 2006/7/31 - 2007/1/31：超额收益98.83%
  • 2007/4/30 - 2007/11/30：超额收益22.08%
  • 2009/4/30 - 2009/7/31：超额收益21.19%
  • 2014/10/31 - 2014/12/31：超额收益47.01%
• 基本面策略回测（表8）：
  • 2005/6/30 - 2005/8/31：超额收益2.60%
  • 2005/10/31 - 2006/3/31：超额收益12.48%
  • 2006/8/31 - 2006/12/29：超额收益91.06%
  • 2009/5/27 - 2009/6/30：超额收益18.79%
  • 2012/10/31 - 2013/2/28：超额收益19.03%
  • 2014/10/31 - 2014/12/31：超额收益47.01%

结论

• 银行板块的择时机会与经济周期、市场轮动密切相关。
• 两个策略均表现出良好的回测结果，建议投资者结合市场周期和基本面变化进行择时操作。
• 银行板块与大盘股走势相似，但其波动性更大，投资时需注意风险控制。