20220328-富途证券国际_香港_-复盘星巴克成长之路_纵览中国咖啡行业现状与投资机会_39页_3mb

星巴克(SBUX.US)成长之路与中国咖啡行业现状及投资机会总结

一、行业角度：咖啡产业链概况

• 利润分配不均：产业链中上游利润极低，而下游最终产品制造、流通与销售环节利润丰厚，价值贡献率高达93%。
• 产销地错配：咖啡种植主要集中在南北回归线之间的中南美洲、非洲和东南亚等地区，而消费地集中在欧美、日本等发达国家。
• 产销增速平稳：全球咖啡产销整体增速趋于平稳，市场进入成熟阶段。2016-2019年全球咖啡产量CAGR为1.23%，销量CAGR为0.89%。
• 价格攀升：受天气和供应链不稳定影响，咖啡价格呈上升趋势，对中下游成本端形成压力。

二、行业角度：中国咖啡市场解析

• 市场阶段变迁：中国咖啡市场从速溶咖啡普及阶段逐步向品质与性价比并重的现磨咖啡市场发展。
• 市场现状：
  • 整体渗透率较低，2020年人均年咖啡消费量仅为9杯，远低于日本、美国等国家。
  • 咖啡市场预计以27%的复合增长率增长，2025年市场规模预计达10,000亿元。
  • 一二线城市咖啡消费已接近成熟市场水平，三四线城市消费潜力大，但受人均消费水平限制。
  • 现磨咖啡占比持续提升，预计未来将成为市场主要增量。
• 消费群体特征：
  • 以90后为主，尤其是95后人群占比高。
  • 咖啡消费从社交属性转向功能性需求，黑咖啡逐渐流行。
  • 消费时间从特定时段向日常化发展，如早晨饮用咖啡成为趋势。
• 市场格局：
  • 速溶咖啡仍占主导地位，市场份额达52.4%。
  • 现磨咖啡增速最快，占比36.5%，预计未来市场空间约1500亿元。
  • 即饮咖啡集中度高，市场份额11%，多品牌跨界布局，是软饮料市场中增速较高品类。

三、公司角度：星巴克成长之路

1. 星巴克发展历程

• 初创期（1971-1991）：引入意式咖啡理念，改变美国咖啡消费习惯，快速扩张，收入和净利润CAGR均超过55%。
• 发展期（1992-2007）：1992年上市，全球扩张，收入和净利润增长放缓，净利润CAGR维持在24%左右。
• 稳定期（2008年至今）：2008年金融危机冲击下，星巴克面临戴维斯双杀，经营风险显现。舒尔茨实施四大改革措施，包括：
  • 深化差异化战略，提升产品与服务体验。
  • 开发速溶咖啡产品，开拓新消费人群。
  • 推出会员体系，提高用户留存与复购率。
  • 优化供应链与库存管理，提高营运效率与盈利能力。

2. 星巴克商业模式与护城河

• 单店模型优良：品牌力强，租金成本较低；全面薪酬体系降低人工成本；标准化、流程化提高运营效率，税前利润率可达20%。
• 会员体系成熟：用户留存率高，用户粘性强，会员贡献75%的销售额（中国）及53%的收入（美国）。
• 供应链体系完善：上游集中烘焙，中游精确库存管理，下游高效配送，提高资金使用效率。
• 对外合作广泛：与雀巢、百事可乐等品牌合作开发即饮产品；与科技公司、酒店、机场等合作，拓宽消费场景。
• 品牌影响力强：星巴克通过标准化与高品质打造品牌力，形成强大的议价能力与盈利模式。

四、中国咖啡行业投资机会

• 下沉市场：一二线城市市场趋于饱和，下沉市场成为增长新增量。截至2020年底，中国咖啡馆数量达10.8万家，其中二线及以上城市占比75%。
• 增长潜力：
  • 三四线城市消费潜力大，但渗透率低，市场空间广阔。
  • 低线城市中富裕家庭数量增长快，咖啡文化有望进一步渗透。
• 挑战与风险：
  • 下沉市场对咖啡的日常需求较低，消费场景有限。
  • 品牌需具备较强的运营与管理能力，以应对快速扩张带来的质量控制问题。
  • 与茶饮市场竞争激烈，尤其传统茶饮市场庞大，占非酒精饮料市场的33.3%。
• 行业趋势：
  • 线上线下融合趋势明显，新锐品牌布局全渠道。
  • 一级市场融资潮集中在连锁咖啡店和精品速溶咖啡领域，2018年融资规模达94.9亿元。
  • 精品速溶咖啡兴起，填补传统速溶与现磨市场空白，采用冻干技术，品质更接近现磨。

五、总结与风险提示

总结

• 中国咖啡市场，尤其是现磨咖啡市场，潜力巨大，成长空间广阔。
• 连锁店标准化程度高，易于复制，未来可能出现类似星巴克的龙头企业。
• 星巴克的成功经验表明，产品与服务是品牌力的核心，供应链、运营效率和品牌建设是规模扩张的关键。
• 消费者更加注重性价比，伪精品品牌将面临市场挤压，行业集中度提升。

风险提示

• 宏观消费环境不景气可能影响行业增长预期。
• 竞争加剧可能对盈利能力造成压力。
• 原材料价格上涨可能增加成本，影响利润。

六、免责声明

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