商业贸易行业：把脉瑞幸，资本烧出的流量能否塑造下一个星巴克-20190817-中泰证券-23页_2mb

商贸零售：瑞幸咖啡分析总结

核心内容概述

本报告分析了瑞幸咖啡在资本和互联网红利驱动下的快速发展，探讨其商业模式、市场前景、盈利潜力以及面临的挑战。尽管瑞幸目前仍处于亏损状态，但其快速扩张和运营效率的提升表明其盈利模式有望在不久的将来实现突破。同时，报告指出瑞幸在竞争中面临诸多隐忧，包括产品同质化、资本压力和消费疲软等。

主要观点

• 市场前景广阔：中国现制咖啡市场增长迅速，预计到2023年市场规模将达1579亿元，人均消费量从1.6杯提升至5.5杯。
• 商业模式较优：现制咖啡及茶饮的毛利率较高，约为77%，盈利空间较大。
• 资本助力成长：瑞幸依托“神州系”资本力量，实现了快速扩张，门店数量从2017Q4的9家增至2019Q2的2963家。
• 盈利模式初现曙光：虽然整体仍亏损，但单店亏损逐步收窄，销售毛利率提升，产品成本和运营成本下降。
• 用户留存为关键：瑞幸的用户留存率逐步提升，但需警惕补贴减弱后用户流失风险。
• 产品与服务为根本：在竞争加剧和红利消退的背景下，瑞幸需在产品和服务上持续优化，建立品牌文化，避免陷入同质化竞争。

关键信息

1. 中国现制咖啡市场现状与趋势

• 市场规模：2013年为57亿元，2018年达390亿元，预计2023年将达1579亿元。
• 消费趋势：现制咖啡占总咖啡消费的68.6%，预计未来将进一步增长。
• 市场格局：行业呈现“长尾供给”特征，头部品牌影响力有限，小品牌和小门店占据较大份额。

2. 瑞幸的快速成长路径

• 门店扩张：2019Q2门店总数达2963家，其中快取店占比92.5%。
• 资本投入：IPO前累计融资约29亿美元，IPO后估值达42.53亿美元。
• 盈利模式：通过高毛利产品、低运营成本和高效率的配送体系，逐步实现盈利。

3. 盈利测算

• 单杯咖啡成本：从2018Q1的14.2元/杯降至2019Q1的7.6元/杯。
• 单店月均运营成本：从2018Q2的约1.91万元/月降至2019Q1的5.52万元/月。
• 单店亏损：2019Q1日均亏损约1465元，但亏损幅度逐步收窄。

4. 用户与市场策略

• 获客成本下降：从2018Q1的103.5元/人降至2019Q1的16.9元/人。
• 用户留存提升：从2018年3月开始逐步爬升，但春节期间会有所回落。
• B端布局：通过API平台拓展企业用户，提升品牌影响力和用户粘性。

5. 竞争与挑战

• 竞争压力：星巴克等传统品牌也在积极应对，接入外卖平台，拓展市场。
• 风险因素：
  • 产品同质化严重，竞争激烈。
  • 资本供血不足，盈利模式尚未完全跑通。
  • 消费疲软，居民消费力不足，可能影响茶饮需求。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 分析师：彭毅
• 研究助理：康璐
• 投资逻辑：瑞幸处于增长迅速的现制咖啡赛道，商业模式具有潜力，但需关注用户留存和品牌建设。

总结

瑞幸咖啡凭借资本支持和互联网红利实现了快速扩张，占据了核心商圈流量，其盈利模式正在逐步优化。虽然目前仍处于亏损状态，但单店亏损收窄、毛利率提升、获客成本下降等积极因素表明其盈利潜力较大。然而，长期发展仍需关注品牌建设和用户留存能力。随着市场竞争加剧，瑞幸若不能在产品和服务上持续创新，将面临同质化竞争的风险。