20190817-中泰证券-商贸零售行业深度报告：把脉瑞幸：资本烧出的流量能否塑造下一个星巴克_23页_2mb

商贸零售：瑞幸咖啡分析总结

核心内容

瑞幸咖啡凭借资本和互联网红利实现了快速扩张，成为现象级企业。其商业模式和市场前景良好，但长期发展仍面临挑战。

主要观点

• 行业前景广阔：中国现制咖啡市场正处于快速增长阶段，预计到2023年市场规模可达1579亿元，人均消费量将从1.6杯提升至5.5杯。
• “长尾供给”格局：虽然头部品牌如星巴克有一定影响力，但市场主要由众多小品牌和小门店构成，瑞幸有机会在这一市场中占据一席之地。
• 资本驱动成长：瑞幸依托“神州系”资本支持，迅速扩张至2963家门店，并在2019年4月成功IPO，估值达42.53亿美元。
• 盈利模式逐步改善：尽管仍处于亏损状态，但单店亏损逐步收窄，销售费用率持续下降，产品毛利率提升，显示盈利模式正在逐步跑通。
• 用户留存是关键：虽然获客成本降低，但用户留存率提升才是瑞幸未来发展的核心竞争力，避免陷入同质化竞争。
• 产品创新与品牌建设：瑞幸通过产品创新和品牌塑造来提高用户复购率，但其品牌认知和用户忠诚度仍需进一步提升。

关键信息

市场规模与增长

• 2013年现制咖啡销售额为57亿，占总体咖啡销售的36.7%。
• 2018年现制咖啡市场达到390亿，占总体咖啡销售的68.6%。
• 预计2023年现制咖啡市场规模可达1579亿，人均消费量将显著提升。

瑞幸门店布局

• 瑞幸门店从2017Q4的9家扩展至2019Q2的2963家。
• 快取店占比不断提升，至2019Q2已达92.5%。
• 门店形式包括快取店、悠享店和厨房店，满足不同消费场景。

财务与成本结构

• 单杯咖啡成本：从2018Q1的14.2元/杯下降至2019Q1的7.6元/杯。
• 单杯材料成本：2019Q1为4.59元，占总成本的60.4%。
• 单杯可变成本：从2018Q1的4.08元/杯下降至2019Q1的0.9元/杯。
• 单杯配送成本：从2018Q1的2.1元/杯下降至2019Q1的2.1元/杯（但自提率提升，物流成本下降空间较大）。
• 单店月均运营成本：从2018Q2到2019Q1逐步下降，2019Q1为5.52万元，其中租金和员工薪酬占53%。

收入与亏损情况

• 季度收入：从2018Q1的1295万元增长至2019Q2的9.1亿元。
• 单店亏损：2019Q1平均单店日亏损约1465元，但亏损额逐步减少。
• 毛利率提升：从2018Q1的85.4%提升至2019Q1的96.7%。

用户与获客成本

• 用户留存率：从2018年3月开始逐步提升，尽管春节期间出现季节性回落。
• 获客成本：从2018Q1的103.5元降低至2019Q1的16.9元，2019Q2回升至48.1元。
• 新用户获客成本：2019Q1免费产品推广费用为6.9元，较2018Q1下降了约57.4%。

B端布局与品牌策略

• 瑞幸通过开放API平台，与多家企业合作，拓展B端业务。
• 通过企业用户消费获取更多流量，同时培养潜在C端用户。
• 品牌建设和用户忠诚度是瑞幸长期发展的关键。

风险提示

• 产品同质化：市场存在大量竞争对手，产品同质化现象严重。
• 资本压力：在盈利模式尚未完全跑通的情况下，资本供血不足可能成为发展瓶颈。
• 消费疲软：整体消费能力下降，可能影响茶饮需求。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：瑞幸处于快速增长的现制咖啡市场，虽然仍面临挑战，但盈利模式正在改善，未来增长潜力较大。

总结

瑞幸咖啡凭借资本支持和互联网红利实现了快速扩张，市场前景广阔。尽管目前仍处于亏损状态，但单店亏损逐步收窄，盈利模式正在改善。用户留存率的提升和B端业务的拓展是其未来发展的关键，同时需关注产品创新和品牌建设以避免陷入同质化竞争。