20180903-交银国际证券-中国市场策略_中美周期的冲突_13页_879kb

报告摘要

本报告由洪灏撰写，于2018年9月3日发布，主要分析中美经济周期的运行规律及其对市场和政策的影响。报告基于量化模型，探讨了中美短周期和中周期的相互作用，并预测了未来可能发生的经济和市场动荡。

中美短周期特征：
美国经济存在3.5年短周期，而中国经济存在3年短周期。这些周期是经济运行的内在规律，而非偶然事件。
周期与市场波动的关系：
周期的运行会导致大量经济变量同步波动，如股市、工业产出、产能利用率、就业等。周期的转折点往往伴随着市场剧烈调整或危机。
中美周期的交汇：
中国3年周期正进入最后的减速阶段，美国3.5年周期即将进入下行拐点。两者的交汇可能引发全球性经济衰退。
周期与政策选择的互动：
政策应对往往受周期阶段影响。例如，美国在周期上升阶段采取的政策可能加速其下行，而中国在周期下行阶段的政策应对可能偏离长期结构性改革。
历史周期的参考：
自2009年以来，美国经济经历了约11年的中周期，包含3个3.5年短周期。当前可能处于一个7年中周期的开始，未来将面临下行阶段。
中国周期的下行趋势：
中国周期的长期趋势是向下的，每个周期的高点和低点都在下降。房地产泡沫和高杠杆是中国周期下行的主要阻力。
未来展望：
报告认为，2019年初可能是中美周期同时进入下行阶段的关键时间点，市场将面临显著波动。中国股市近期的大幅调整可能是美国周期下行的预兆。

美国3.5年短周期：
- 自1994年以来，美国经历了6个完整的3.5年短周期和3个7年中周期。
- 周期的下行阶段往往伴随区域性危机，如1997年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫破裂、2008年全球金融危机。
- 当前美国周期处于拐点前的强势阶段，这可能使特朗普在贸易战中采取更强硬的立场，从而加速周期的下行。
中国3年短周期：
- 中国周期的长期趋势是向下的，每个周期的高点和低点不断下降。
- 中国周期与房地产投资密切相关，其周期长度与房地产施工周期相符。
- 2015年底至2016年初的周期已进入顶峰并开始下滑，未来几个月可能加剧经济放缓。
周期与政策的互动：
- 中国政策应对受国内杠杆和房地产泡沫的制约，可能影响长期改革路径。
- 美国政策在周期上升阶段可能强化周期走势，导致市场在拐点时出现剧烈调整。
未来市场动荡：
- 中美周期同时进入下行阶段时，市场将面临更大的压力。
- 中国股市的波动可能是美国周期下行的前兆，因此“何处是底”成为当前最迫切的问题。
量化模型的应用：
- 报告通过调整后的每股收益、工业产出、产能利用率等数据，验证了周期模型的有效性。
- 量化分析显示，周期的转折点具有可预测性，尽管不能保证必然实现，但有助于提高交易盈利的可能性。