20230728-开源证券-小鹏汽车-W-09868.HK-港股公司信息更新报告_与大众集团深度合作_造车及ADAS能力有望增强_3页_578kb

小鹏汽车-W 报告分析总结

投资评级：

• 当前评级：增持（维持）
• 当前股价：81港元
• 总市值：约1402亿港元
• 核心预测：2025年销量上调至36万辆，营收目标769亿元人民币（同比增长36%），净利润预计转正。

1. 销量与营收预测

• 维持2023-2024年销量预期：分别为14/25万辆，但将2025年销量从32万辆上调至36万辆。
• 营收调整：2025年营收由704亿元上调至769亿元，对应增长率为36%。
• 盈利能力改善预期：2023-2025年Non-GAAP净利润由-77/-43/-16亿元调整为-75/-42/-1亿元，对应EPS为-43/-24/00元。

估值方面，2023-2025年对应PS为40/23/17倍。

2. 战略合作与造车能力增强

与大众集团达成战略合作：

• 大众增资约7亿美元，持股约4.99%，获得董事会观察员席位。
• 合作范围包括共同开发B级车型（2026年量产交付），大众将在供应链和成本控制方面反馈经验，小鹏则提供ADAS及电动平台技术，双方优势互补。

产品与技术驱动：

• 2023年重点产品：G6车型定价低于预期，预计加快交付；XGNP无图方案将于2023Q4推出。
• 2024年F平台新车：由王凤英主导设计，有望进一步释放销量增长潜力。
• 技术领先优势：采用全栈自研BEV+Transformer算法架构，预计2024年实现全场景智能驾驶。

3. 核心竞争优势与数据驱动

• 算力支持：与阿里云合作落地“扶摇”智算中心，算力达600PFLOPS。
• 数据增长预期：G6及后续车型销量驱动将积累更多数据，预计合作车型拓展可能带来更多数据合作机会，助力ADAS模型迭代优化。
• 成本控制成效：通过降本举措推动利润改善，预计长期将打开销量与盈利天花板。

4. 风险提示

• 产品推出不及预期。
• 产能与供应链交付风险。
• 行业内竞争加剧风险。

5. 财务摘要与估值指标

6. 总结观点

小鹏汽车具备长期成长潜力，靠技术创新与大众合作驱动产能及销量释放。随着G6加快交付和F平台新车型推出，叠加智能驾驶技术优势，中长期市值估值有望进一步提升，维持“增持”评级，但需关注短期产品及产能交付进度。