【第一创业】2025年美国发动“对等关税战”的影响报告_38页_4mb

一、核心观点

1. 特朗普发起的全球“对等关税”表面上为解决财政赤字、促进制造业回流，实则以关税为筹码应对美国巨额债务问题，但可能引发经济危机、通货再膨胀并恶化中美关系。
2. 美国作为全球货币的地位受到动摇，根据“特里芬悖论”，巨额贸易逆差正是维持美元信用的代价，特朗普政策可能动摇该体系。
3. 中美经济脱钩风险加大，美国股市盈利下滑、风险溢价收窄，中国面临经济增速（权重平均约0.3）与股市国际化水平的双重挑战，而供给侧改革是提振通胀预期的可行路径。

二、主要影响

1. 全球经济分裂：国际贸易体系瓦解，美元主导地位弱化，外汇市场波动加大。
2. 负面冲击震荡：美国GDP增速下降0.1%-0.5%，股市（道指、标普、纳斯达克）在短期内大幅下跌，风险溢价扩大。
3. 通胀再抬头：输入性通胀压力上升，中美通胀格局逆转，压制美联储宽松政策空间。

三、中国市场影响

1. 关税传导与症结：中国净出口贡献率（Q2024）约为0.3，叠加转口贸易不排除冲击加剧至0.48%，人民币面临贬值压力。
2. 依赖结构转变：自2018年起，中国在美国进口占比降至131%，脱钩特征明显，中国出口结构逐步多元。
3. 股市仍有空间：中国股市国际化水平虽有回落，但未来十年市值占GDP空间尚处于低位，存在提升潜力。

四、应对方向

1. 政策方向：财政扩张、资本自由化、货币政策独立、汇率浮动，走出通缩的“可行组合”。
2. 供给侧改革内核：去产能+去库存+降成本是管控通缩和风险溢价的有效工具，并可通过市场调控提升资产价格。

五、争议与风险

1. 数据推演假设依赖高估影响，可能存在少计或过度悲观的模型误差。
2. 报告存在摘要简化与市场趋势不符的可能性，其预测需结合实情和政策推动研判。

六、结论

特朗普政策冲击构成美元体系再平衡的历史转折点，但中国正借开放拓宽资本市场空间，经济长期增长与全球参与潜力并不渺小。