宏观经济专题研究：从货币、财政政策力度指数到宏观政策力度综合指数-240919-国信证券-12页_945kb

宏观政策力度指数分析总结

核心观点

本文通过对财政政策力度指数和货币政策力度指数的构建与合成，提出综合性宏观政策力度指数，分析宏观政策的时序变化。从方法论上，本文与前期报告保持一致，将经济压力与政策变化结合起来，提供宏观政策调控的多维评价和判断依据。

宏观政策力度指数构建概述

1. 货币政策力度指数

   • 构成：基于10个指标（5个价格类与5个数量类），通过加权得到“国信货币政策力度指数”。
   • 处理方式：将原定基指数同比变化，反映边际松紧程度。
   • 走势观察：2018年后多数时间为“支持性”，但在2020年上半年体系外异常时期发力增强，近年总体平稳或略微下滑。

2. 财政政策力度指数

   • 构成：基于财政收入、财政支出、赤字率等指标，使用熵值法加权构建。
   • 改进方法：不同版本对财政数据进行了去周期化及标准化处理，以提高对政策边际变化的敏感度。
   • 走势观察：新版指数因对支出权重较高，能更敏锐地捕捉财政支出回暖信号。2023年下半年起趋于发力，但2024年上半年财政进展偏弱。

3. 宏观政策综合力度指数

   • 由货币政策力度指数与财政政策力度指数标准化后等权叠加而成。
   • 总体趋势：2021-2023年波动较大，24年走向震荡下滑；经济下行阶段政策发力明显，但土地、债券等实际增速受限使整体效果偏弱。

宏观政策走势回溯（阶段性）

现阶段判断

• 2024年上半年表现：

  • 货币政策由于汇率压力未能宽松，政策通胀传导相对滞后。
  • 财政端受土地市场疲弱及债券化债压力拖累，新增专项债滞后于2023年。
  • 综合力度指数明显回落，反映上半年对冲衰退压力的日递减。

• 潜在转向信号：7月起宏观政策综合力度指数出现回升迹象，若逆周期调节加强，可逆转前期下行趋势。

📡 风险提示

• 指数构建存在局限性，未考虑复杂的中国新型经济政策（如产业政策、房地产调控等），难以完全量化复杂政策目标。
• 政策力度周期判断需结合市场、信心、预期等多维综合判定。