20180525-浙商证券-历次政治局会议及_货币政策执行报告_主要措辞梳理_未来一段时间宏观政策怎么走__18页_1mb

报告摘要

未来一段时间宏观政策怎么走？总结

核心内容

本文系统梳理了历次中央政治局会议及央行《货币政策执行报告》中的关键措辞，旨在分析宏观政策的走向及货币政策的调整趋势，为市场提供政策解读与展望。

主要观点

1. 政治局会议对宏观政策的指引

政策基调与经济目标：
- 十八大以来至2017年7月，政治局会议均强调“稳中求进”。
- 十九大之后，政策基调调整为“稳中求进、推动高质量发展”。
- “打好三大攻坚战”成为首要任务。
- “保持经济运行在合理区间”这一说法自2016年起不再出现，表明决策层对“稳增长”的重视程度下降。
- “适度扩大总需求”在2017年后出现频率下降，2017年4月、12月删除该说法，但在2017年7月、2018年4月重提“持续扩大内需”。
货币政策与财政政策：
- 基本保持“积极的财政政策和稳健中性的货币政策”这一基调。
- 一旦会议对宏观政策进行详细描述，通常意味着政策的转向。
- 2016年10月28日会议首次提出“抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，并成为后续政策的重点。
行业政策取向：
- 政策表述随经济阶段变化而调整，涉及房地产调控、金融风险防控、供给侧改革等多个方面。
- 2016年后政策更加注重结构性改革、高质量发展及金融风险防控。

2. 货币政策执行报告分析

报告结构：
- 五大模块包括：货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济形势、货币政策趋势。
- “货币政策趋势”模块中的“下一阶段主要政策思路”是解读政策走向的关键。
货币政策基调：
- “稳健中性”为当前货币政策基调，但“闸门”和“灵活”、“松紧适度”等关键词的出现与否是判断政策是否转向的重要依据。
- “闸门”出现表示政策偏紧；删除“闸门”并强调“灵活”、“松紧适度”则表示政策偏松。
流动性表述：
- 狭义流动性表述如“合理”、“适度”稳定，表示货币政策边际放宽；“基本”稳定则表示边际收紧。
- 2016Q4-2017Q3期间，央行强调“流动性基本稳定”，政策偏紧；2017Q4至今，强调“流动性合理稳定”，政策边际宽松。
货币政策目标：
- 主要分为经济增长、通胀控制、防风险三大类。
- 在通胀压力或经济下滑压力较大时，会特别强调“控通胀”或“稳增长”。
- 2018Q1的货币政策执行报告首次将“去杠杆”从货币政策目标中删除，政策侧重点转向“稳杠杆”。

3. 货币政策展望

政策基调未变，但边际宽松：
- 2018Q1货币政策执行报告延续“保持流动性合理稳定”的表述，未提及“灵活”、“松紧适度”，表明政策未明显转向。
- 但相比2016Q4-2017Q3的“基本稳定”，政策更偏向宽松。
政策调整背景：
- 控制宏观杠杆率：2017年宏观杠杆率上升速度明显放缓，表明去杠杆取得初步成效。
- 防范表外信用收缩影响：2017Q1-2017Q3删除“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”的表述，2017Q4后重新加入，表明央行对非标严监管对融资的负面影响高度关注。

关键信息

政策转向信号：政治局会议或货币政策执行报告中对宏观政策进行详细描述，通常预示政策转向。
货币政策工具：央行通过逆回购、降准置换MLF等方式向市场注入流动性，体现边际宽松。
政策目标调整：从“去杠杆”转向“稳杠杆”，反映政策重心从紧缩转向稳定。
政策与经济周期匹配：政策表述与经济基本面、通胀水平及金融风险密切相关，需结合实际情况综合研判。

总结

未来一段时间，宏观政策将进入“微调”阶段，货币政策维持“稳健中性”基调，但边际宽松。政策重点转向“稳增长、调结构、防风险”，强调对经济基本面的稳定支持。同时，政策对“去杠杆”和“表外信用收缩”保持高度关注，防止对实体经济造成过度影响。市场应密切关注政治局会议及货币政策执行报告中的关键词变化，以判断政策走向。

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