20250415-国元国际控股-哈尔滨电气-01133.HK-新签订单超预期_毛利率仍有提升空间_6页_540kb

哈尔滨电气(1133.HK)买入评级总结

核心内容概览

哈尔滨电气（1133.HK）作为国家重要的能源设备供应商，2024年实现了显著的营收与利润增长。公司当前股价为4.46港元，目标价为7.11港元，预计股价将上涨59.5%，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司2024年营业收入达到383.0亿元，同比增长32.8%；归母净利润达到16.9亿元，同比增长193.1%。净利润率从2.0%提升至4.4%，经营效率显著改善。
• 毛利率提升：经营毛利率为12.5%，同比提升2.1个百分点，主要得益于高毛利订单的执行和成本结构优化。
• 新签订单超预期：2024年公司新签合同额达568.7亿元，同比增长30.6%，其中新型电力装备业务新签订单增长42.1%，显示公司市场竞争力增强。
• 业务结构优化：电力装备业务贡献主要收入，其中煤电业务收入翻倍，水电和核电业务增长稳定，毛利率持续改善。绿色低碳能源系统和现代制造服务业务表现相对较弱，但未来仍有增长潜力。
• 智能化提升运营效率：公司强调生产数字化和智能化，2024年全员劳动生产率同比提升约35%，有助于提高利润天花板。
• 未来增长动能充足：公司预计2025-2027年归母净利润分别为25.0、28.2、30.4亿元，三年复合增长率达21.7%。目标估值PE（2025E）为6.0倍，对应现价上涨59.5%。

关键信息

财务数据概览

业务表现分析

• 新型电力装备业务：收入269.9亿元，同比增长71.4%，其中煤电/水电/核电/气电设备分别增长99.0%、25.1%、70.0%、70.7%。
• 绿色低碳能源系统业务：收入6.6亿元，同比下降6.0%。
• 清洁高效工业系统业务：收入45.4亿元，同比下降23.2%。
• 工程总承包与贸易业务：收入39.4亿元，同比增长4.0%。
• 现代制造服务业务：收入17.7亿元，同比下降19.7%。
• 出口业务：收入47.1亿元，占总收入的12.3%。

新签订单分析

• 新签合同额：568.7亿元，同比增长30.6%，其中新型电力装备订单增长42.1%，煤电/水电/核电/气电分别增长24.7%、64.3%、139.2%、-21.9%。
• 在手订单：可能超过千亿元，显示公司未来增长潜力。

财务健康状况

• 资产负债率：2024年为77.5%，较2023年略有下降。
• 流动比率：维持在1.1左右，显示公司具备良好的短期偿债能力。
• 速动比率：保持稳定，为0.6，显示流动性管理良好。

风险提示

• 原材料价格超预期上涨
• 订单周期时长超预期
• 订单回款进度低于预期

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：7.11港元
• 预期涨幅：59.5%

可比公司估值

总结

哈尔滨电气在2024年表现出强劲的业绩增长，尤其是在新型电力装备业务方面。公司新签订单超预期，显示其市场竞争力和未来增长潜力。智能化和运营效率的提升进一步增强了公司的盈利能力。尽管部分业务如绿色低碳能源系统和现代制造服务表现一般，但整体上公司具备良好的财务状况和增长动能，因此维持“买入”评级，并将目标价提升至7.11港元。