> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哈尔滨电气（1133.HK）买入评级总结 ## 核心内容概览 哈尔滨电气（1133.HK）在2025年实现显著业绩增长，公司基本面稳健，未来发展前景乐观。当前股价为21.12港元，目标价为28.60港元，预计升幅为35.4%。公司维持“买入”评级，主要基于充沛的订单储备、盈利能力提升以及管理层对中长期发展的积极展望。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年上半年公司实现营业总收入457.0亿元，同比增长19.3%；毛利润增长35.9%，毛利率提升至14.3%；归母净利润达26.7亿元，同比增长58.2%，净利润率提升至5.8%；经营性现金流转正，达46.3亿元。 - **收入结构优化**：电力装备收入增长7.8%，其中煤电业务增长16.2%，成为利润主要来源；现代制造服务业务收入增长88.7%，显著提升公司盈利能力。 - **毛利率提升**：整体毛利率同比提高1.7个百分点，煤电业务毛利率增长6.3个百分点，核电业务毛利率下降主要由于交付结构变化和研发投入增加，但公司正在通过降本增效措施改善。 - **订单储备充足**：2025年新签订单646.3亿元，同比增长13.6%，创历史新高，表明公司在市场中具备较强的竞争力和订单获取能力。 - **中长期发展展望**：管理层对“十五五”期间发展持乐观态度，预计煤电市场招标量将逐步下降，但“三改联动”老旧机组改造业务将接棒增长；水电市场抽蓄装机招标规模稳定；核电市场招标价格仍有上升空间。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **营业额**：FY2024为383.0亿元，FY2025为457.0亿元，预计FY2026至FY2028年分别为513.3/545.3/603.0亿元，增速逐步放缓。 - **归母净利润**：FY2024为16.9亿元，FY2025为26.7亿元，预计FY2026至FY2028年分别为31.0/34.2/42.3亿元，净利润率稳步提升。 - **每股盈利（EPS）**：从0.86港元提升至1.37港元，预计FY2026至FY2028年分别为1.59/1.75/2.17港元。 - **估值**：目标估值PE（2027E）为18.0倍，对应现价预计升幅为35.4%。 - **财务比率**：毛利率从12.5%提升至14.3%，净利率从4.5%提升至5.8%，ROE从10.9%提升至15.0%；资产负债率逐步下降，从77.5%降至71.9%。 ### 订单情况 - **新签订单**：2025年新签订单646.3亿元，同比增长13.6%。 - **细分业务订单**： - 煤电订单增长较快，主要受益于东北地区项目增加； - 水电订单有所下降，但抽蓄行业需求依然强劲； - 核电订单增长81.6%，显示出市场潜力； - 现代制造服务订单增长27.3%，成为新的增长点； - 出口业务收入76.6亿元，占比16.8%。 ### 股权结构 - **主要股东**：哈尔滨电气集团有限公司持股69.79%，为最大单一股东。 ## 风险提示 - 核心原材料价格超预期上涨； - 订单交付周期过长； - 订单回款进度低于预期； - 海外业务发展不及预期。 ## 投资评级定义 - **买入**：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%； - **持有**：未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间； - **卖出**：未来12个月内目标价距离现价跌幅不小于20%； - **未评级**：对未来12个月内目标价不做判断。 ## 估值对比 | 代码 | 简称 | 最新价（港元） | 市值（亿元） | PE（2025） | PE（2026E） | PE（2027E） | PE（2028E） | PB（2025） | |------|----------|----------------|-------------|------------|-------------|-------------|-------------|------------| | 1072.HK | 东方电气 | 38.84 | 1,533.6 | 31.7 | 25.8 | 21.8 | 17.2 | 2.7 | | 2727.HK | 上海电气 | 3.95 | 1,268.5 | 46.0 | 35.4 | 22.8 | 18.4 | 1.0 | | 1133.HK | 哈尔滨电气 | 21.12 | 472.3 | 16.8 | 14.5 | 13.1 | 10.6 | 2.8 | ## 总结 哈尔滨电气（1133.HK）在2025年表现出强劲的业绩增长，新签订单创历史新高，反映出公司在市场中的竞争力。管理层对“十五五”期间的发展持乐观态度，认为煤电、水电、核电等业务将逐步转型并带动持续增长。公司维持“买入”评级，目标价提升至28.6港元，预计股价将上涨35.4%。然而，需关注原材料价格波动、订单交付周期及海外业务发展等潜在风险。