20260410-国元国际控股-哈尔滨电气-01133.HK-充沛在手订单有望支持公司在_十五五_期间良好发展_6页_755kb

哈尔滨电气（1133.HK）买入评级总结

核心内容概览

哈尔滨电气（1133.HK）在2025年实现显著业绩增长，公司基本面稳健，未来发展前景乐观。当前股价为21.12港元，目标价为28.60港元，预计升幅为35.4%。公司维持“买入”评级，主要基于充沛的订单储备、盈利能力提升以及管理层对中长期发展的积极展望。

主要观点

• 业绩表现强劲：2025年上半年公司实现营业总收入457.0亿元，同比增长19.3%；毛利润增长35.9%，毛利率提升至14.3%；归母净利润达26.7亿元，同比增长58.2%，净利润率提升至5.8%；经营性现金流转正，达46.3亿元。
• 收入结构优化：电力装备收入增长7.8%，其中煤电业务增长16.2%，成为利润主要来源；现代制造服务业务收入增长88.7%，显著提升公司盈利能力。
• 毛利率提升：整体毛利率同比提高1.7个百分点，煤电业务毛利率增长6.3个百分点，核电业务毛利率下降主要由于交付结构变化和研发投入增加，但公司正在通过降本增效措施改善。
• 订单储备充足：2025年新签订单646.3亿元，同比增长13.6%，创历史新高，表明公司在市场中具备较强的竞争力和订单获取能力。
• 中长期发展展望：管理层对“十五五”期间发展持乐观态度，预计煤电市场招标量将逐步下降，但“三改联动”老旧机组改造业务将接棒增长；水电市场抽蓄装机招标规模稳定；核电市场招标价格仍有上升空间。

关键信息

财务数据

• 营业额：FY2024为383.0亿元，FY2025为457.0亿元，预计FY2026至FY2028年分别为513.3/545.3/603.0亿元，增速逐步放缓。
• 归母净利润：FY2024为16.9亿元，FY2025为26.7亿元，预计FY2026至FY2028年分别为31.0/34.2/42.3亿元，净利润率稳步提升。
• 每股盈利（EPS）：从0.86港元提升至1.37港元，预计FY2026至FY2028年分别为1.59/1.75/2.17港元。
• 估值：目标估值PE（2027E）为18.0倍，对应现价预计升幅为35.4%。
• 财务比率：毛利率从12.5%提升至14.3%，净利率从4.5%提升至5.8%，ROE从10.9%提升至15.0%；资产负债率逐步下降，从77.5%降至71.9%。

订单情况

• 新签订单：2025年新签订单646.3亿元，同比增长13.6%。
• 细分业务订单：
  • 煤电订单增长较快，主要受益于东北地区项目增加；
  • 水电订单有所下降，但抽蓄行业需求依然强劲；
  • 核电订单增长81.6%，显示出市场潜力；
  • 现代制造服务订单增长27.3%，成为新的增长点；
  • 出口业务收入76.6亿元，占比16.8%。

股权结构

• 主要股东：哈尔滨电气集团有限公司持股69.79%，为最大单一股东。

风险提示

• 核心原材料价格超预期上涨；
• 订单交付周期过长；
• 订单回款进度低于预期；
• 海外业务发展不及预期。

投资评级定义

• 买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%；
• 持有：未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间；
• 卖出：未来12个月内目标价距离现价跌幅不小于20%；
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断。

估值对比

总结

哈尔滨电气（1133.HK）在2025年表现出强劲的业绩增长，新签订单创历史新高，反映出公司在市场中的竞争力。管理层对“十五五”期间的发展持乐观态度，认为煤电、水电、核电等业务将逐步转型并带动持续增长。公司维持“买入”评级，目标价提升至28.6港元，预计股价将上涨35.4%。然而，需关注原材料价格波动、订单交付周期及海外业务发展等潜在风险。