20131121-群益证券-个股报告_12页_472kb

敦南（5305 TT）投资分析总结

核心内容概览

敦南是台湾第二大分离式半导体元件厂商，业务涵盖功率二极体、CIS（接触式影像感测元件）、晶圆代工及IC产品等。公司积极发展AC-DC电源管理IC及转投资Diodes与朋程等企业，以寻求成长动能。

主要观点

• 2013年表现：敦南3Q13营收26.82亿元，较前一季增长6.57%，主要受益于子公司F-昂宝AC-DC电源管理IC及Diodes的业外贡献。然而，因库存调整，毛利率下滑至22.7%。
• 2014年展望：预计2014年AC-DC电源管理IC将为公司主要营收来源，营收占比预计提升至33%，带动毛利率上升至23.8%。同时，Diodes的综效显现，预计带动敦南税后净利增长至4.32亿元，EPS达0.97元。
• 投资建议：当前敦南股价净利率约为2014年每股净值的0.90倍，处于历史区间中间位置，建议在短期获利下滑、股价修正时布局，维持“买进”评级，目标价21元。

关键信息

财务数据概览

公司基本信息

产品组合与营收占比

3Q13业务表现

• F-昂宝：营收8.11亿元，QoQ增长14.74%，成为主要成长动能。
• CIS：营收3.02亿元，QoQ增长10.58%，但全年衰退20.75%。
• 分离式半导体元件：营收13.39亿元，QoQ增长5.32%，YoY增长15.39%。
• 晶圆代工：营收2.57亿元，QoQ增长5.57%。
• 光源感测IC：营收大幅衰退50~55%，主要因客户采用三合一方案。
• 毛利率：因CIS占比上升及库存打销，毛利率下滑至22.7%。
• 税后净利：0.92亿元，QoQ增长19.71%，EPS为0.20元。

4Q13展望

• F-昂宝：预计营收季衰退10~15%，因终端需求放缓。
• 分离式半导体元件：预计营收季衰退10~15%。
• 晶圆代工：预计营收季衰退25~30%。
• 光源感测IC：预计小幅增长5~10%。
• Diodes：因PC市场需求疲软，营收与毛利率低于预期，税后净利预计为1,039万美元，QoQ衰退23.71%。
• 敦南整体：预计营收23.13亿元，QoQ衰退13.77%，毛利率下降至20.3%，税后净利0.15亿元，EPS为0.03元。

2014年展望

• F-昂宝：预计营收占比提升至33%，税后净利贡献增长至3.49亿元。
• Diodes：预计营收增长至9.02亿美元，毛利率回升至31.6%，税后净利贡献3.79亿元。
• 敦南整体：预计营收103.21亿元，YoY增长7.66%，税后净利4.32亿元，YoY增长153.72%，EPS为0.97元。

SoTP评价试算

市场趋势分析

• 2013年全球分离式半导体元件产值：预计衰退5.24%，其中PC应用衰退6.12%。
• 2014年全球分离式半导体元件产值：预计增长5.93%，通讯应用增长最快。
• 敦南策略：通过Mini GPP桥式整流器及交叉营销策略，拓展市场。

投资建议

• 评级：买进
• 目标价：21元
• 理由：2014年F-昂宝与Diodes的成长趋势不变，为敦南获利成长双引擎，当前股价仍显低估。

总结

敦南在2013年第三季度表现良好，主要受益于F-昂宝与Diodes的业绩贡献。然而，第四季度因市场需求放缓与库存调整，营收与利润出现下滑。2014年，公司预计通过AC-DC电源管理IC及Diodes的综效提升，实现显著的营收与利润增长。尽管当前股价处于历史区间中段，但基于其成长动能与SoTP估值分析，仍维持“买进”评级，并建议在股价调整时布局。