深度报告-20201129-天风证券-东鹏控股-003012.SZ-瓷砖洁具龙头蓄势待发_深耕零售核心竞争力_34页_3mb

东鹏控股（003012）总结

公司概况

东鹏控股成立于2011年，是建筑卫生陶瓷行业的领先企业，主营瓷砖和洁具的研发、生产和销售，同时也涉足木地板、涂料等产品。公司于2020年10月19日上市，此前曾在2013年于香港主板上市，后完成私有化退市并转战A股。公司拥有强大的品牌影响力和覆盖全国的经销网络，截至2020年6月30日，瓷砖经销商1753家，洁具经销商82家，经销商门店总数达6449家。公司坚持“3+1”战略，持续拓展业务范围，致力于成为国内领先的整装家居解决方案提供商。

行业分析

行业现状

中国建筑卫生陶瓷行业市场规模庞大，2019年主营业务收入达3877.62亿元，但行业集中度较低，CR5不足5%。行业具有“大行业，小企业”的特征，市场分散，竞争激烈，且受房地产行业景气度影响显著。

行业趋势

1. 竣工回暖：2016年以来，房地产预售面积持续高于竣工面积，差距不断加大。随着竣工回补的刚性需求，预计竣工面积增速将在未来2-3年快速提升，带动B端需求增长。
2. 精装率提升：2019年全国精装房渗透率提升至32%，一线城市达90%。随着政策推进和市场发展，精装房渗透率仍有较大提升空间，将推动工程市场增长。
3. 旧房改造需求：随着家庭规模小型化和二手房市场活跃，改造性住宅装修装饰工程快速增长，2018年总产值达6900亿元，预计2020年将突破9000亿元。
4. 环保政策趋严：国家和地方对环保标准不断加码，淘汰落后产能，提升行业准入门槛。环保投入增加，使具有规模效应和绿色制造能力的企业更具竞争优势。

公司亮点

工程业务增长

1. 工程业务成为增长核心：2019年工程业务年增长率达38.2%，占主营业务收入比重从2015年的14.5%增长至2019年的30.9%。公司工程业务客户包括恒大、万科、保利等大型房企，业务增长空间较大。
2. 规模效应明显：工程业务具有品类集中、需求量大的特点，有助于降低单位成本。公司通过工程业务提升了整体盈利能力。
3. 客户结构优化：公司优先选择现金流稳定、资产状况良好的地产客户，同时拓展连锁工程和大型项目，如港珠澳大桥、扬州力宝精装公寓等，进一步提升品牌影响力。

零售业务优势

1. 覆盖范围广：公司拥有全国范围内的经销网络，覆盖大部分省份和地县级市，具备较强的渠道优势。
2. 物流体系完善：公司建立了覆盖全国的物流网络，由13个中心仓和6个销售仓组成，有效降低经销商成本，提升交付效率。
3. 门店升级：公司持续优化门店布局，提升单店产出。2020年H1，瓷砖业务占公司主营业务收入的85.13%，为公司主要收入来源。

财务与估值

财务表现

• 营收：2014-2019年CAGR为11.5%，2019年收入为67.52亿元，2020年预计收入为7195.30亿元。
• 净利润：2017-2019年归母净利润分别为9.90亿、7.94亿、7.94亿，增速分别为29.1%、-19.8%、0.1%。
• 毛利率：2017-2019年分别为37.2%、34.7%、35.7%，总体保持稳定。
• 净利率：2017-2019年分别为14.9%、12.0%、11.7%，略有下降。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2020/2021/2022年净利润分别为8.12亿、10.14亿、12.74亿，YOY分别为2.22%、24.82%、25.68%。
• 估值：给予2021年25-30倍PE，目标市值253-304亿元，对应目标价21.50-25.80元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 财务指标：2019年市盈率22.71倍，市净率3.49倍，市销率2.67倍，EV/EBITDA为14.49倍。

风险提示

1. 市场竞争加剧
2. 募投项目产能不及预期
3. 环保政策风险
4. 房地产行业发展不达预期
5. 财务风险
6. 原股东持股纠纷