2017-石油开采行业：供需变革下的挑战与机遇_67页-4mb

石油开采行业深度：供需变革下的挑战与机遇

核心内容概览

石油开采行业是石油化工产业链的上游，其盈利高度依赖于国际油价。当前，全球石油供需格局正在发生变化，需求端因交通领域变革及新兴市场崛起而出现结构性调整，供给端则因技术进步和非常规油气资源的开发而发生显著变化。随着油价波动，石油公司面临不同挑战与机遇，尤其在低油价环境下，上下游一体化布局的公司表现分化明显。

主要观点与关键信息

1. 油气资源分布集中，非常规油气是未来趋势

• 全球油气资源主要集中在中东等地区，但非常规油气资源（如页岩油、油砂）因其丰富储量成为未来重点开发方向。
• 美国页岩油技术突破显著，成本大幅下降，成为供给边际增量的主要来源。
• 深海油气资源储量丰富，未来潜力巨大，且成本下降趋势明显。

2. 交通拖累需求增速，页岩油重塑供应格局

• 交通领域仍是当前石油需求的主要来源，但未来需求增速将放缓，石油化工将逐渐成为主要增长点。
• 印度成为全球原油需求增长的主力，预计未来五年年均增速在5%以上。
• 页岩油的快速发展改变了全球石油供给格局，国际油价定价中心从中东转向中东北美双中心。

3. 油价是核心驱动因素，短期中性长期向上

• 当前油价处于45~60美元的边际成本区间，短期波动中性，但长期来看，油价中枢有望上移。
• OPEC减产有助于市场恢复供需平衡，但页岩油的快速恢复对油价上行形成阻力。
• 油价与资本开支密切相关，未来资本开支减少将支撑油价长期上涨。

4. 当前油价区间，石油公司迎来挑战和机遇

• 国际一体化公司普遍表现弱于指数，而拥有低成本资源的公司如新潮能源表现突出。
• 中国石化凭借下游炼化业务优势，在低油价下保持盈利增长，成为唯一获得超额收益的公司。
• 页岩油产区如二叠纪盆地对油价波动反应迅速，成为油价反弹的急先锋。

5. 行业重点公司简介

中国石油

• 上游资源储量丰富，原油证实储量74.38亿桶，天然气证实储量78.712万亿立方英尺。
• 业务模式涵盖勘探、开发、集输与销售，资产重估价值高。
• 财务稳健，资产负债率持续下降，现金流良好。

中国石化

• 下游炼化业务占主导，炼油能力达2.71亿吨/年，成品油销售网络全球领先。
• 低油价下，炼化业务盈利显著，成为抗风险能力强的代表。
• 原油加工成本低，具备较高的油价上涨弹性。

新潮能源

• A股稀缺的北美页岩油气生产商，布局优质低成本页岩油田。
• 收购成本低廉，2017年实现扭亏为盈，油价上涨对其业绩影响显著。
• 拥有高毛利和估值溢价，是油价上涨的弹性标的。

洲际油气

• 收购哈萨克斯坦油田，资源储量丰富，毛利率行业领先。
• 业务模式为勘探-开发-集输销售，采用外包模式降低成本。
• 油价回暖下业绩显著改善，2017年Q1收入和净利润同比大幅增长。

中天能源

• 收购加拿大Long Run公司，拥有优质常规油气资产。
• 油价上涨对其盈利影响显著，产品价格每上涨5%，净利润平均变动率可达20.14%。
• 销售渠道顺畅，回款及时，具备良好的盈利潜力。

新奥股份

• 收购澳大利亚Santos公司，资源分布广泛，涉及LNG、LPG等。
• 油价与公司营收和净利润高度相关，2016年因资产减值亏损严重。
• 项目开发潜力大，尤其是GLNG和LNG项目，具备长期增长前景。

中国海油

• 以国内渤海、南海为主要作业区域，海外布局广泛。
• 成本控制能力突出，操作成本和完全成本均下降。
• 油价上涨将显著改善其业绩，未来有望受益于油价上行趋势。

总结

石油开采行业在油价波动中表现出高度的敏感性，供需变化是决定油价和行业趋势的核心因素。当前，需求端受交通领域变革和新兴市场崛起影响，增速放缓；供给端则因页岩油和深海油气的开发，出现结构性调整。低油价下，上游业务受到较大冲击，而下游业务和拥有低成本资源的公司则更具优势。中国石化、新潮能源等公司表现出较强的抗风险能力和盈利弹性，成为未来投资重点。同时，随着全球能源格局的演变，中国在争夺原油定价权方面也迎来新的机遇。