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石油开采行业深度：供需变革下的挑战与机遇

核心内容

• 石油是工业的血液，主要成分是各种烷烃、环烷烃、芳香烃的混合物，石油开采是石油化工产业链的上游。
• 非常规油气资源（如页岩油、油砂等）是未来石油行业的重要趋势，其资源量丰富但品质较差。
• 油价是石油开采盈利的核心驱动因素，供需变化是影响油价的关键因素。
• 全球石油供需格局正在发生变化，需求增速放缓，供给结构优化，页岩油成为主要增长点。
• 国际石油公司在低油价下面临挑战，但部分公司通过布局下游或低成本资源获得优势。
• 中国石化在低油价下凭借下游优势表现突出，而中石油则在上游资源上占据优势。

主要观点

1. 油气资源分布与非常规油气发展

• 全球油气资源分布极不平衡，中东地区储量占全球的47.7%。
• 非常规油气资源（如页岩油）在未来石油供给中将发挥更大作用，其成本随着技术进步显著下降。
• 深水油气资源具有巨大潜力，成本逐步下降，经济性开始显现。
• 二叠纪盆地是美国页岩油的主要产区，其产量和钻机数量增长迅速，成为油价反弹的主力。
• 墨西哥湾和巴西深水区未来潜力较大，是全球深水油气开发的重点区域。

2. 需求端变化

• 交通领域需求增长放缓，未来石油需求将更多来自化工行业。
• 印度将成为全球原油需求增长的重要引擎，预计未来五年年均增速超过5%。
• 全球石油需求长期保持增长，但增速将放缓至0.7%。

3. 供给端变化

• 页岩油的崛起改变了全球石油供给格局，其成本下降和产能形成周期缩短使其成为主要供给增量。
• OPEC减产有助于市场恢复供需平衡，但页岩油的复苏可能抑制油价上涨。
• 油价波动中枢预计在45-60美元区间，未来长期油价中枢有望上移。

4. 油价与石油公司表现

• 油价波动直接影响石油公司的营业收入和净利润，国际一体化公司普遍表现弱于指数。
• 中国石化因下游业务占比较高，在低油价下表现优于其他国际石油公司。
• 二叠纪地区的石油公司由于成本低、毛利高，在油价上涨时具有更高的估值溢价。

5. 石油公司投资与战略

• 国际石油公司普遍在低油价下面临挑战，但部分公司通过并购低成本资源提升竞争力。
• 中国石油、中国石化和中国海油是国内主要石油公司，其中中石油和中石化在低油价下分别因上游和下游业务表现不同。
• 新潮能源和洲际油气通过收购北美优质页岩油田，享受油价上涨带来的收益。
• 中天能源通过收购加拿大常规油气资源，拥有成本优势和良好的盈利弹性。
• 新奥股份通过收购澳大利亚石油公司，拓展国际业务，但面临油价波动和资产减值风险。

关键信息

油价核心影响因素

• 供需关系是油价的核心驱动因素，尤其在当前低油价环境下，供给弹性增加。
• 期货市场对油价影响显著，原油价格与美元指数呈现显著负相关性。

石油公司挑战与机遇

• 低油价下，上游业务为主的公司面临收入和利润下滑，而下游业务为主的公司表现较好。
• 页岩油的低成本和快速产能形成，使国际油价定价中心向中东北美双中心转变。
• 库存消化是当前油价波动的关键，未来库存减少将推动油价中枢上移。

行业重点公司表现

• 中国石化：炼油和化工业务占主导，2016年归母净利润同比增长44%，毛利率达79%。
• 中石油：上游资源丰富，2016年归母净利润同比下降78%，但具备较强的资源储备和成本优势。
• 新潮能源：拥有北美页岩油资源，2017年H1扭亏为盈，具备高毛利和估值溢价。
• 洲际油气：通过收购哈萨克斯坦油田，实现高毛利和盈利弹性，2017年Q1业绩大幅改善。
• 中天能源：拥有加拿大优质油气资产，2016年净利润大幅改善，油价弹性显著。
• 中国海油：立足渤海、开发南海，成本控制效果显著，2017年H1国际油价上涨带动业绩提升。

总结

石油开采行业正经历由供需变革带来的挑战与机遇。全球石油需求增速放缓，主要由交通领域需求减少和化工行业需求增长共同驱动。供给端，页岩油的崛起改变了传统石油格局，使其成本大幅下降，产能形成周期缩短，成为主要供给增量。油价波动中枢预计在45-60美元，未来随着库存消化和资本开支下降，油价有望长期上行。国际石油公司普遍在低油价下表现不佳，但部分公司通过布局下游业务或低成本资源获得竞争优势。中国石化凭借下游优势表现亮眼，而中石油和中天能源则在上游资源和成本控制方面具有优势。随着全球能源结构变化，非常规油气和深水油气将成为未来发展的重点方向。