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石油开采行业深度：供需变革下的挑战与机遇

核心内容概述

石油开采行业作为石油化工产业链的上游，其盈利高度依赖于国际油价波动。当前全球石油供需格局正在发生深刻变化，需求端交通领域增长放缓，而化工需求逐渐上升；供给端页岩油技术进步显著降低了成本，提升了产能形成速度，改变了国际油价的定价机制。同时，地缘政治因素和金融属性对油价也有重要影响。

主要观点与关键信息

1. 油气资源分布集中，非常规油气是未来趋势

• 全球石油资源高度集中，中东地区占全球探明储量的47.7%。
• 非常规油气资源如页岩油、油砂等虽然品质较差，但资源量丰富，是未来能源开发的重要方向。
• 美国二叠纪盆地成为页岩油开发的核心区域，其储量丰富，成本下降显著。

2. 交通拖累需求增速，页岩油重塑供应格局

• 交通领域占原油需求增长的约2/3，未来增长将放缓。
• 随着电动汽车普及和燃油效率提升，交通需求增长将逐渐减弱。
• 印度成为全球新增需求的重要来源，预计未来五年需求增速将超过5%。

3. 油价是核心驱动因素，短期中性长期向上

• 油价波动主要受供需边际变化影响，当前库存高企，短期油价将维持在45~60美元区间。
• 长期来看，随着资本开支减少和页岩油产能恢复，油价中枢有望上移。

4. 当前油价区间，石油公司迎来挑战和机遇

• 低油价对上游业务冲击较大，而下游业务则因化工业务增长受益。
• 国际一体化公司普遍表现弱于指数，而布局下游或拥有低成本资源的公司更具优势。
• 新潮能源、中石化等公司因低油价下的成本优势和业务结构，表现出较强盈利弹性。

5. 行业重点公司简介

5.1 中国石油

• 上游资源储量丰富，2016年证实储量达74.38亿桶。
• 资产负债率低，现金流稳定，具备较强的资本再投资能力。
• 业务毛利率受油价影响显著，是油价上涨弹性较大的标的。

5.2 中国石化

• 下游炼化业务占主导，2016年炼化毛利率达79%。
• 拥有全球第二大成品油分销网络，市场份额超60%。
• 低油价下仍保持盈利，抗风险能力强。

5.3 新潮能源

• 布局北美低成本页岩油田，2016年收购鼎亮汇通，储量大幅提升。
• 2017H1实现扭亏为盈，毛利率高于行业平均水平。
• 拥有显著的估值溢价，是油价上涨弹性较大的公司。

5.4 洲际油气

• 收购哈萨克斯坦油田，拥有丰富的油气储量。
• 2017Q1业绩大幅改善，收入同比增长203%，净利润增长953%。
• 业务模式成熟，采用外包和管道运输，销售渠道顺畅。

5.5 中天能源

• 收购加拿大Long Run公司，拥有优质常规油气资产。
• 2016年收入和净利润均实现大幅增长，盈利弹性显著。
• 成本优势明显，2016年桶油完全成本为5.3美元，显著低于行业平均水平。

5.6 新奥股份

• 收购澳大利亚Santos公司股权，成为其第一大股东。
• 拥有丰富的油气资产，2016年2P储量达889百万桶油当量。
• 受油价影响显著，2016年因资产减值损失导致净利润为负，但随着油价回升，盈利有望改善。

5.7 中国海油

• 布局渤海、南海和海外市场，2016年原油产量达270百万桶。
• 成本控制能力突出，2016年桶油完全成本降至36.91美元。
• 随着油价回升，公司业绩有望进一步改善。

总结

石油开采行业正经历供需格局的深刻变革，页岩油技术进步显著改变了全球供应结构，而交通领域需求增长放缓则推动化工需求成为未来增长主力。油价作为核心驱动因素，短期受库存影响维持中性区间，长期有望上移。在当前油价环境下，上游业务面临挑战，而下游业务及拥有低成本资源的公司则更具竞争力。中国石化、新潮能源等公司因业务结构和资源布局优势，在低油价中表现出较强的盈利能力和估值溢价。行业未来将更加依赖非常规油气资源，同时需关注地缘政治和金融因素对油价的影响。