20160819-华创证券-华创债券对当前热点问题的分析_换一个角度看市场_22页_1mb

华创债券对当前热点问题的分析总结

核心内容

本报告由华创证券屈庆撰写，主要分析了当前经济形势下的市场分歧、货币政策的放松空间以及各类资产的性价比，旨在为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

1. 经济方面的分歧

1.1 房地产景气度是否开始回落？

• 贷款利率持续下行：全国首套贷款利率持续降低，优惠利率占比提高，为房地产市场回暖提供支持。
• 库存下降，居民加杠杆仍有空间：住宅库存下降明显，尤其在限购城市，居民仍有加杠杆的潜力，未来销售有望改善。
• 房地产销售回升：7月份房地产销售数据回升，8月可能进一步改善。

1.2 宏观与微观的分歧

• 宏观层面：工业和消费保持稳定，但投资持续下行。
• 微观层面：工业品生产量反弹，库存较低，价格上升，显示实际需求强劲，与宏观数据形成背离。

1.3 灾后重建对投资的潜在影响

• 防洪排水投资需求增加：历史数据显示，洪灾后防洪排水投资显著上升，未来可能成为基建投资的重点。
• 辽宁投资下滑拖累全国：辽宁投资增速放缓，成为全国投资数据下滑的主要拖累因素。

2. 货币政策还有多少放松空间？

2.1 货币政策的边际放松

• 融资成本下降：融资成本仍在缓慢下降，但流动性宽裕已足够，无需进一步降息降准。
• 汇率与通胀压力：人民币面临贬值压力，通货膨胀预期增强，制约货币政策进一步放松。
• 金融杠杆过高：宽松货币政策可能加剧资金脱实向虚，导致实体经济发展受限。

2.2 财政政策的重要性

• 财政政策需更积极：由于企业融资需求不旺，政府应加快基建投资，以带动经济增长。
• 中小银行受限：理财新规限制中小银行的非标投资和杠杆水平，影响其理财业务发展和配置能力。

2.3 中国是否有机会零利率？

• 经济下行不一定导致零利率：参考巴西和俄罗斯，经济下滑时利率未必下降。
• 中国长期利率趋势：若人口拐点到来、劳动生产率提高、货币国际地位上升，可能推动利率中枢下行；反之，若人口红利仍存、通胀压力大，利率中枢可能上行。

2.4 汇率贬值对利率的影响

• 贬值临界点风险：人民币贬值可能触发市场恐慌性购汇，央行加大干预，影响利率政策独立性。
• 中美利差扩大：人民币贬值背景下，中美利差扩大，中国国债实际利率为负，吸引力下降。

2.5 全球低利率环境的变化

• 日本负利率副作用明显：负利率导致资产泡沫和金融体系不稳定，对实体经济影响有限。
• 各国强调财政政策：货币放松空间有限，主要国家国债利率可能见底回升，年内美国加息概率较大。

3. 各类资产的性价比

3.1 利率债的现状与风险

• 利率曲线平坦化：长期利率性价比下降，低位平坦意味着风险大于机会。
• 通胀预期强烈：房价上涨、劳动力成本上升等因素推动通胀预期，抑制利率下行。
• 中美利差扩大：人民币贬值背景下，利差扩大对利率债形成制约。
• 交易盘主导市场：利率债市场交易盘比重高，配置价值下降。

3.2 配置盘的现状

• 银行自营配置需求有限：当前利率处于低位，银行自营配置动力不足。
• 理财利率下降缓慢：理财利率下降速度慢，存在刚性底部，配置需求受限。
• 大行与小行负债成本差异：大行负债成本约2.0%，小行约2.5%，影响其配置能力。

3.3 股市的性价比

• 工业企业利润回升：行业盈利改善，供给端改革预期与需求稳定，推动利润增长。
• 估值优势：股市估值已低于债券，利率下行有利于提升股票估值。
• 流动性转移可能：若债券无法覆盖理财收益，资金可能转向股市。

3.4 高股息策略的配置价值

• 高股息策略的防御性：过去一年中，高股息股票表现优于大盘，具有较好的防御性。
• 选股标准：
  • 分红意愿：选择连续5年分红的公司，关注资本公积和未分配利润。
  • 分红能力：选择股息率高于2%的公司，关注盈利能力和现金流水平。
• 长期性价比：从中期看，股票的性价比优于债券。

关键资产标的（部分）

总结

本报告指出当前经济存在宏观与微观的分歧，房地产市场在政策支持下仍有回升空间，但整体投资数据受辽宁等地拖累。货币政策已接近边际放松，受到汇率贬值和通胀压力的限制，财政政策的积极实施成为关键。各类资产中，股市的性价比优于利率债，高股息策略具有较好的防御性，值得配置。整体来看，市场环境复杂，投资者需谨慎评估风险与收益。